教育点点谈2024年10月13日发布:“债牛”狂飙，10年期国债收益率直逼2%！

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来源：证券时报

10年期、30年期国债期货，又创新高。

央行卖债的信息对市场的影响弱化后，10年期国债、30年期国债等长债收益率曲线再次陡峭化下移。

在此背景下，国债期货近日开盘后再次走强，30年期国债期货表现更为强势，并刷新历史纪录，10年期、5年期国债期货也有不同程度表现。

有机构表示，“当前似乎已经没有什么理由能说服债市多头离场。”不过，央行调控长端利率的决心仍不宜低估。

10年期国债收益率直逼2%

近期央行买卖国债等信息对长端利率走势的扰动影响有所弱化，包括央行卖出特别国债对于市场的影响也较为有限，短期内债市缺乏明确利空因素之下，长端再度顺势下行，并跌破前低位置。

目前，10年期国债活跃券“24附息国债04”的收益率最低报2.04%。今年二季度，该债券收益率在2.3%震荡盘整位置，随后逐步走低，近期再破“2.10%心理底部”，直逼2%关口。

30年期国债活跃券“24特别国债04”的收益率也在加速下滑，最新报价已来到2.2%附近。

在非银机构休假期间，银行间主要利率债收益率下行，30年期国债期货今日开盘大涨，盘中再创新高，截至收盘，30年期国债期货主力合约上涨0.89%；10年期国债期货盘中也再创新高，收盘涨0.15%；5年期国债期货、2年期国债期货高开后一度走弱，收盘涨0.06%、0.01%。

对于当前的债市，从基本上看，8月份，PMI、M1、工业增加值等数据均显示，完成今年目标的压力增大，PPI数据已经连续20多个月为负，名义GDP弱于实际GDP，价格信号持续偏弱会影响到微观主体行为。华泰固收团队认为，在总需求不足的环境下，货币政策缺少传导机制，降准降息有必要性，但财政政策加码才更具有针对性。本轮价格信号扭转需要从供求两方面下手：一方面通过财政加码等多种举措提振总需求，另一方面通过统一大市场等政策推动供给出清。

今年以来，长期利率“失锚”的问题愈发明显。今年4月，央行喊话长期利率，体现出明显的“底线思维”，也即市场认为央行存在长期利率的“心理锚点”。但近期10年国债“心理锚点”再次被突破，让投资者在止盈和继续做多中难以抉择。

华泰固收团队认为，10年期国债已驶入“无人区”。短期关注的债市风险点在于财政加码、监管政策、理财等机构行为以及市场自身的脆弱性。拉长时间来看，若基本面等决定债市行情的根本因素不发生变化，2%可能也难是“终点”。

警惕这些风险点

基本面和资金面持续支持债市做多情绪，货币政策宽松预期也愈发浓厚。有机构称，虽然央行卖债对债市利率影响有所弱化，但其信号意义仍强，央行调控长端利率的决心仍不宜低估。

华安固收团队的研究观点称，利率“下行过快”所可能引发的监管关注似乎已如“悬在上空的一把刀”。虽然当前债市顺风，但回调随时可能发生，潜在的利空因素仍不容忽视。

对于目前债市可能面临的利空因素，华安固收团队预计，一方面，此前部分投资者对于央行二级现券交易已充分探讨，认为其活跃券持有量并不多，但央行在7月初公布向一级交易商开展国债借入操作，当日利率上行幅度超4个基点；

另一方面，7月下旬，央行在降息的同时减免MLF质押物，释放中长期债券进而增加长端利率调控空间，再次“超预期”；

再者，8月初，随着大行卖债，部分投资者聚焦于当前存量债的二级流通比例并推测大行可能的“卖债空间”，但可能并未想到续发与增发的国债所带来的新一轮卖债。

华安固收团队认为，站在当前时点债市超预期的回调仍有可能发生。由于中秋假期，9月申报纳税期限截止延长至18日，叠加MLF到期量为5910亿元且当前资金面具有“月末平滑”的特征，节后资金面已然面临一定挑战，若大行再次减少净融出或提高融出利率，资金面或将出现明显的收紧压力。

华西证券表示，10年国债收益率距离2%仅剩4个基点的下行空间，市场风险偏好已到高位。 不过是否会面临新一轮的利率定价指导，阻断本轮下行行情，对于稳定诉求较强的季末月，存在一定不确定性。

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