华泰宏观：联储释放降息信号，点阵图预计2024年降息3次

北京时间12月14日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号；点阵图确认了2023年7月为本轮加息终点，2024年降息幅度从2次增至3次，联储大幅下调2023年通胀预测，或为后续降息进一步铺垫。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。偏鸽派的指引推升了降息预期，美债收益率回落、美元走弱、美股上涨。截至北京时间凌晨4：15，相较于会前，美元下跌1.0%至102.9；2年期和10年期美债收益率分别回落20bp和11bp至4.47%和4.04%；三大股指普遍涨超1%；市场预计联储首次降息时点提前至2024年3月，2024年降息预期上行28bp至143bp（相当于6次降息）（图表1）。

基本面方面，鲍威尔强调增长放缓、劳工市场供需失衡进一步缓解，通胀取得进展。增长方面，鲍威尔表示，近期经济增长已大幅放缓，高利率抑制企业投资，房地产活动也日趋平稳。就业方面，劳工市场仍然偏紧，但劳动力严重短缺的时代已经过去，劳工市场供需正取得更好平衡，名义工资增长在放缓，略高于“与美联储2%通胀目标”相一致的水平，预计就业市场会继续放松。通胀方面，核心PCE的三个分项都取得进展，且大多数委员认为通胀目前的风险大致均衡；但通胀水平仍然太高，不能够过早宣布取得胜利。

加息路径层面，鲍威尔释放了降息信号，点阵图预计2024年降息3次。鲍威尔称，决策者正在思考、讨论何时降息合适，释放出较为明确的降息信号。12月点阵图指示，美联储2023年不再加息，联邦基金利率的中位数维持在5.4%；2024年降息3次，联邦基金利率的中位数水平相对9月点阵图下调50个基点；2025-2026年分别降息4次和3次。此外，鲍威尔在记者会中表示，如果降息和缩表是独立的决策，如果降息是因为利率向中性水平回归，而不是因为经济明显走弱，缩表可以继续。

经济预测方面，美联储大幅上调2023年增长预测，下调通胀预测，并对2024-2025年增长和通胀预测进行了一定调整；长期均衡失业率小幅上调至4.1%。联储将2023年四季度GDP同比预测上调0.5pct至2.6%（图表3），主要是因为三季度GDP季比折年增速超预期；2024年四季度GDP预测下调0.1pct至1.4%。由于通胀回落速度快于此前预期，联储全面下调通胀预测，2023-2025年四季度PCE同比增速预测分别下调0.5pct、0.1pct和0.1pct至2.8%、2.4%和2.1%，核心PCE预测也有不同程度调整。此外，委员对于通胀未来风险的判断从9月的偏上行调整为更加均衡（图表3）。失业率预测变动不大，但联储将长期均衡失业率上调至4.1%。

我们认为，联储释放了降息信号，若增长继续降温、就业市场继续放缓、通胀维持偏弱态势，预计联储降息时点将早于我们在《联储会降息吗、如何降》（2023/11/5）的预测，最早3月开启降息周期。本次会议联储释放了更加明确的结束加息周期信号，且讨论了降息时点问题，释放出降息的信号。四季度美国增长持续降温，11月美国（剔除罢工影响）新增非农就业延续放缓态势，11月通胀虽然有所反弹但不具有持续性。往前看，联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变到“只要数据允许就降息”（参见《12月FOMC前瞻：联储“最后的倔强”？》，2023/12/11），若增长、就业、通胀维持当前趋势，联储可能开启降息周期，避免高利率持续加大经济衰退风险，我们预计联储最早3月可能开启本轮降息周期。

风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、经济回落速度快于预期。

本文源自券商研报精选

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