蔚来何时回血，乐道成关键？见智研究

蔚来主品牌的车型价格基本上还是处于30万元以上，与乐道的首款车型L60的21.99万元拉开了较大差距，不会形成恶性内部竞争。在目前30万以上的纯电高端市场，蔚来的市场份额其实已经由60%以上降至50%以下。考虑到短期，蔚来主品牌不会再推出新车型，而乐道的第二款车型将在明年继续推出，明年上半年蔚来的第三品牌萤火虫（售价在10-20万元）也将上市交付，后续蔚来的车型销量结构或由纯高端市场转为部分大众市场。

乐道品牌的车型同样支持BAAS选项，将价格降至17万元左右，相比Model Y（25万元以上）具有优势。乐道车型支持换电，有助于提高蔚来换电站的使用率，并支持建设更多换电站，实现盈利。

2、毛利率再次下滑，单车收入掉回2时代

今年一季度，蔚来的毛利率环比再次出现较下滑，环比降低2.6个百分点至4.9%。背后原因有两点：单车收入下滑和单车成本回升，导致蔚来的盈利能力有所降低。

今年一季度，蔚来继续实施去年的降价策略，且力度不小。在2月发布全系车型2024新款后，老款车型的折扣达2.4万元至4.8万元。

此外，蔚来通过调整服务权益，进一步加大优惠力度。选择标准续航电池包并采用BaaS方式的汽车，价格降低了7万元至12.8万元。由于新老款车型换代降价去库存，蔚来的单车收入在四个季度后重新跌至30万元以下，环比减少2.9万元至27.9万元。

但蔚来的单车成本却并没有出现同等幅度的下滑，今年一季度，蔚来的单车成本为25.4万元，环比减少1.8万元。

主要是因为蔚来一季度的销量首次出现同环比增速都转负数，单车的摊销成本稀释程度低于往期。此外，今年一季度碳酸锂等原材料价格重新回涨，从10万元/吨以下增长至13万元/吨左右，蔚来的单车成本自然也有所回升。

不过，好在蔚来已经拿下了独立造车资质，并收购了江淮汽车部分代工厂资产，根据蔚来CEO李斌所说，蔚来全面转为自行造车以后，未来的造车成本会降低10%。

此外，蔚来的其他业务表现也不尽如人意。蔚来的其他业务包括电池服务包、配件、充电桩和能源解决方案等。由于手机销量不佳，同时蔚来在24Q1将电池月服务费（75kwh和100kwh电池）分别降低了25.7%和32.9%，因此其他业务营收环比降低8.2%至15.3亿元，毛利率距离转正依然遥遥无期，为-18.4%。

不过，目前蔚来整体的资金储备仍然充足，受益于近期新的外部投资（蔚来能源收到15亿元，以及中东资本投资），截至2024年一季度末，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、定期存款等为453亿元，同比增加75亿元，环比减少117亿元。

3、研发和销售费用不在刚性增长

除智能驾驶技术更新和NOA开城推动外，蔚来已经缩减了部分非核心业务的研发，如自研动力电池和手机业务。同时，蔚来主品牌短期内不会再推出新车型，乐道品牌的第二款车型也推至明年发布。

因此，蔚来今年一季度的研发和销售费用增速有所回撤。今年第一季度，蔚来的研发费用为28.6亿元，同比降低6.9%，环比降低27.9%。目前来看，蔚来的研发重心基本上转移至智能驾驶领域。蔚来的智能领航辅助系统NOP+已覆盖中国大陆的99%地级市和县级市，总数达到726个城市，直追智能驾驶第一梯队的小鹏和华为系车企。