来源：创业资本汇

当下，对于正在融资的许多企业来说，轮次后面的一个“+”开始不够用了。

近日，一站式数字化转型服务商喆塔科技完成 A++轮融资，该轮募资额数亿元人民币，由中鑫致道领投，长江国弘、广投资本跟投。仔细观察可发现，A++轮这种有别于以往A-D轮的融资轮次，去年以来开始频繁出现。

A+、A++、B+等这类融资方式，意味着同一轮融资周期拉长，而此时企业距离预设的重大进展仍有一段时间。为何这两年频繁出现这种“拆分式”融资现象？

创业企业“++轮”融资频现

记者梳理发现，近两年来，Pre-A+、A+、A++、B+的融资案例频繁出现，这一点，澳银资本董事长熊钢也深有同感，“我们也在思考这个问题，这种现象其实一直存在，但这两年确实有明显增多的迹象。”

除了喆塔科技以外，这两年来，公开报道里完成A+、A++轮融资的创业企业不在少数。从今年来看，就在日前，艾里奥斯生物科技（上海）有限公司宣布完成近亿元A+轮融资。此外，今年上半年，嘉晨西海（Immorna）、心鉴智控（深圳）科技有限公司、国产滤波器公司“新声半导体”等，都宣布完成A+和A++轮融资。

通常来说，按照以往企业正常的融资节奏，企业会在每一次取得阶段性技术进展时，进行一次融资，融资轮次分为天使轮、A-D轮，且每一轮融资的估值都会比前一轮高。若个别企业在两轮融资之间出现特殊情况，企业也会在中间再发起一次融资，也就出现了Pre-A、A+轮。

但如今的情况是，“++轮”融资比以往更常见，原本一个完整的融资周期需要拆分为两次甚至多次融资，一笔融资或许难以支撑取得下一个技术突破。也就是说，企业同一轮融资周期被拉长。

记者观察发现，近两年来进行分拆式融资的企业多处于医药健康、半导体等科技领域，这些领域的共性都是，产品研发周期长、投入资金量大。以医疗健康行业为例，据动脉橙数据统计显示，2022年至今，该领域共有38起融资是在某一轮次基础上“附加”两次或以上的方式完成。其中，Pre-A+轮最多，其次是A++轮，而这些企业大多成立于2017年-2019年之间。此外，这些企业的单笔融资金额不高，但两次融资间隔时间较短，几乎都在几个月到1年左右。

“即便在我们这里属于A类的企业，也可能会遇到这种情况，更何况广大的B类、C类企业了。”熊钢告诉记者，如今确实大部分企业都需要“小步快跑”，根据项目研发进展来拆分融资，在这过程中，估值也会不增反降，在他看来，这种现象没有明显的行业属性，关键取决于企业自身的发展情况。

估值过高、资金趋紧或为成因

原本拿一笔钱就能支撑企业走完一个阶段的技术周期，为何如今一个技术周期内却需要多次融资？以医药行业为例，一般而言，会分别在取得一期临床和二期临床的节点上进行一次融资，而一次融资的资金理应支撑其走到下一个技术进展。但如今，一期临床和二期临床之间，或许会多增加一次或两次融资。

在受访人士看来，这存在两种可能：一是，企业在仍未达到下一个里程碑前就把钱花完了；二是，企业的上一轮融资金额不够。而在熊钢看来，出现这两种情况的根本原因在于，企业高估了自己的能力、低估了事情的难度。当然，资金出手谨慎也是其中的原因之一，“跟以往的经济周期不同，这轮周期里遇到了很大的系统性的不确定性，导致整个资金面相对绷紧，不少企业的单笔融资金额都减少了。”

此外，融资估值与后期发展预期不匹配，也导致企业需要在同一轮融资中以同样的估值进行多次融资。华南一券商资深投行人士向记者分析，以一个B轮估值20亿-30亿元的企业为例，如果企业的营收还没超过一个亿，那意味着企业很可能处于商业化的早期或者还未启动商业化，在当下以国资LP为主的一级市场投资中，显然风险太大，因此只好以上一轮的估值进行“++”轮融资。“估值太高会抬高后面投资人的进入门槛，当市场资金趋紧的情况下，这种“++”轮融资就会越发普遍。”该人士认为，以市场化LP为主的投资机构，估计不会喜欢这类项目。

事实上，这种分拆式融资以往也一直存在，为何在本轮经济周期中却集中凸显？熊钢认为，本质上，在任何一个经济周期中，绝大多数的企业都是表现平庸的，真正优质的企业凤毛麟角，而变量在于市场环境。“市场或行业处于上升周期时，企业的很多问题可以被掩盖，但平庸终归是平庸，退潮时就会显现出来。”熊钢分析，如今处于经济下行周期，因此，大量平庸的企业回归常态，而这些企业的融资本来就不容易。他表示，真正优质的企业，即便在当下的经济环境中，也照样能获得资本的认可。

“会花钱”成创业者的“必修课”

不管这是企业在特殊经济环境下的权宜之计，还是未来较长一段时间内的常态策略，可以肯定的是，这种分拆式的频繁融资方式，必定会给创业者带来较大的挑战。

一般来说，企业会在1年半左右进行一轮融资，而每次融资耗时3-6个月，这意味着创始人这几个月的大部分精力要投入到融资中，倘若一年内还要“+”轮、“++”轮融资，这势必会影响创始人正常业务经营和技术研发。这恰恰是创始人和投资人都不愿意看到的结果。

如何破局？或许需要创业者和投资人共同合力。对创业者来说，除了练就过硬的核心技术能力之外，“会花钱”也成为当下的一门“必修课”。“现在很多创业者都没有经历过两轮以上经济周期的洗礼，很难体会到现金流的重要性，而聪明的企业家，一定是能以一分钱花出两分钱的效果的。”熊钢表示，澳银资本的投资尤其看中创始人的商业组织能力，这其中最重要的是强大的资金规划能力。

此外，上述资深投行人士也认为，虽然早期企业比较依赖融资，但也可以考虑进行某一阶段性技术的变现，以实现一定的自我造血能力，先保证能活下来。最后，也是这两年众多投资人的好言相劝，无需过于在乎估值，如果能快速融一笔大钱支撑企业走向下一个阶段，建议适当放低估值，同时锤炼核心能力、保护好企业的商誉，熬下去等待“春天”的到来。

责编：朱雨蒙

校对：祝甜婷