鞭牛士2024年10月11日发布:002158，ROE超片仔癀，现金流增2000%，市占率第一，成长逻辑太硬

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俗话说得好，鸡蛋不能放在同一个篮子里。

机械设备也是如此，应用领域越广，抗风险能力越强，那么有没有这种设备呢？

压缩机正是如此，一个大家都不陌生的设备，广泛应用于石油化工业、制造业、风电、车辆制动、工业制冷等领域。

那么，压缩机目前的市场状况如何？

压缩机是通过压缩空气或者其他气体实现能量转换的机械，按照工作气体介质不同，压缩机可分为空气压缩机、工艺流程用压缩机、冷媒压缩机。

空气压缩机和制冷压缩机应用最广，空气压缩机的市场规模占比超过60%，制冷压缩机市场规模占比约20%。

近年来我国空气压缩机市场规模保持增长趋势，从2019年的561.2亿元增长至2022年的627.7亿元。未来我国空气压缩机市场规模将继续增长，预计2024年将达690.9亿元。

压缩机行业发展前景不错，市场竞争格局又是怎样的呢？

压缩机行业发展与国家制造业水平息息相关，国内行业起步较晚。

第一梯队是以国外企业阿特拉斯、英格索兰等为代表的高端空气压缩机生产企业。

第二梯队是以开山股份、汉钟精机、东亚机械、鲍斯股份等为代表的国产领先企业。

单看国内企业，竞争激烈，国内最大的空压机厂商开山股份，2020年空气压缩机业务销售收入国内市场份额仅占2.34%，汉钟精机占比1.37%。

国内空压机厂商整体规模也都比较小，2023年开山股份营业收入总计41.67亿元，压缩机业务收入仅为26.83亿元，汉钟精机营业收入38.52亿，压缩机业务收入仅为19.47亿元，对标国外品牌营收规模，未来国内厂商可提升空间广阔。

那么，开山股份和汉钟精机谁的成长性更好呢？

从业绩来看，开山股份和汉钟精机表现都还不错，两家公司的营收和净利润持续提升，不过开山股份的ROE不如汉钟精机，汉钟精机盈利能力更强。

汉钟精机ROE从2019年12.65%增长到了2023年的25.81%，比五粮液（25.06%）、片仔癀（22.64%）还高，是恒瑞医药（10.99%）的两倍还多。

这种超高ROE的公司一般在茅台、山西汾酒、片仔癀等白酒、医药领域出现，在制造业中尤其是小公司中极其少见，这也可以看出汉钟精机盈利能力的强大。

再来看现金流，近几年开山股份现金流为负，2024年1季度净利润现金含量-32.41%，销售回款能力短期恶化。反观汉钟精机1季度销售回款能力增强，现金流9221.86万，同比剧增2303.34%。

汉钟精机还有哪些看点呢？

近年来受益真空产品的逐步放量，汉钟精机业绩表现持续提升。

2024年1季度公司实现营收7.49亿元，同比增长8.61%，实现归母净利1.46亿元，同比增长25.64%。并且连续多年净利润增速高于营业收入，盈利能力稳步提升。

从营收结构来看，高毛利的真空产品有效提升了公司的盈利能力。

汉钟精机真空产品的毛利率由2016年的17.54%迅速增长至2023年的47.89%，有效地打开了公司盈利能力的上行通道。

叠加真空泵的营收占比持续提升，由2016年的5.07%增长至2023年的42.63%，真空产品与传统压缩机业务的毛利贡献基本持平。

此外，得益于汉钟精机大力推行精益生产及规模化生产，期间费用率稳步下降。

从研发支出和研发费率上看，2023年研发费用为2.13亿元，占营收比例为5.53%，研发费用率稍有提升，并持续向光伏及半导体真空泵领域加码。

截至2023年末，公司及主要子公司共拥有213项专利，其中发明专利29项、实用新型专利176项、外观设计专利8项。

看完财务状况，我们再来看一下汉钟精机具体的业务。

压缩机业务是汉钟精机传统优势业务，包括制冷压缩机和空气压缩机，真空泵业务为公司近年来业绩增长的主要动力来源，在光伏及半导体两大领域持续放量。

一、从光伏行业来看

2021年全球光伏真空泵市场竞争格局中，汉钟精机市场占比73.88%全国第一，其中拉晶环节市占率较高，电池片环节仍有一定提升空间。

真空技术是电池片工艺稳定的关键技术之一，随着电池片技术正由P型向N型转换，Topcon电池片大规模产能率先落地，HJT电池片产能扩建紧随其后。

1GW的PERC电池片新建产能需要60台真空泵，而1GW的HJT电池片新建产能则需要70台真空泵，电池片迭代有效刺激了真空泵市场需求。

汉钟精机具备扎实的下游客户基础，覆盖隆基股份、晶盛机电、TCL中环、捷佳伟创、高景动力、晶科能源、晶澳太阳能等，随着真空泵需求提升，公司订单有望更上一层楼。

二、从半导体行业来看

由于半导体真空泵技术含量较高，全球市场集中度高，当前Atlas、Pfeiffer等海外厂商共占据全球半导体真空泵市场约95%的市场份额，而国产厂商合计份额约5%，具备广阔的国产替代空间。

随着中国大陆晶圆厂商持续扩产，为真空泵带来增量市场，特别是干式真空泵备受青睐，国产替代空间广阔，预计2024年全球用于半导体行业的干式真空泵市场空间为198亿元。

汉钟精机为本土半导体真空泵龙头，已有能满足半导体最先进工艺的中真空干式真空泵产品PMF、iPM、iPH三大系列，并已通过SEMI安全基准验证证书。

现已向国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩等，未来业务规模有望持续扩大。

最后总结一下，汉钟精机是国内压缩机主要供应商，压缩机业务稳定增长，同时，公司凭借其光伏及半导体真空泵业务的加速布局，业绩有望不断增长。

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