【华鑫基金研究指数基金投资+】全球红利策略&SmartBeta巡礼之中国台湾：全球第二大红利ETF市场炼成术

我国台湾省总面积仅3.59万平方公里，与海南省面积相近，却孕育出了亚洲第三大ETF市场和全球第二大红利ETF市场。根据SITCA数据统计，截止2023年底，台湾地区ETF基金规模达3.85万亿新台币，约合8864.68亿人民币，涵盖杠杆、反向等多种类型，在公募基金总规模中占比达到57.22%。ETF已经超越主动权益基金和货币市场基金，成为台湾最大的公募基金产品。

ETF在台湾地区渗透率极高。截止2024年6月，台湾ETF持有人数量达到887万，大致相当于台湾全省人口的四分之一。红利认可度尤其突出，持有人数量top5产品均为高股息ETF，其中国泰永续高股息ETF、元大高股息ETF自然人受益人数均破百万。

2018年以来，本土红利ETF和境外债券ETF是居民主要的配置方向。台湾首只 ETF“元大台湾50ETF” 于2003年6月上市，此后ETF市场一直不温不火。2011年起随着债券、跨境、杠杆、反向等更多创新型产品推出，ETF规模开始稳步增长。2015年股市暴跌，反向ETF规模迅速增长。2017年，“元大美债20年ETF”上市，成为2013年“富盈债券”退市后上市的首只债券ETF产品，海外债券ETF风靡一时。2018年起，股票及固定收益类ETF份额快速增长，当前两类产品在ETF中合计占比已经达到90.69%。

▌高股息ETF：台湾明星产品大本营

ETF，尤其是红利ETF，成为台湾最核心的公募产品原因有二：一是台湾股市在1990年初见顶后横盘震荡了近30年，2018年起受益于全球半导体制造业强劲增长及疫后全球大放水一路高涨，彼时多轮牛熊更迭使得市场意识到主动管理人创造超额收益难度加大，交易便捷、成本低廉、持仓透明的ETF便成为居民重要的投资工具选择。二是台湾上市公司分红可观，2015年以来台湾加权指数股息率中枢高达3.46%，远高于同期A股的0.81%，同时伴随着经济长期低位徘徊及日益严峻的人口老龄化问题，社会投资观念也开始转变，相较于追求高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。

截止最新数据，台湾红利ETF共26只，合计规模达到15994亿新台币，占全部ETF总规模的59.75%。其中元大高股息、国泰ESG永续高股息、复华台湾科技优息三只产品规模最大，CR3高达52.85%。复华台湾科技优息ETF在2023年中才成立，成立时间较晚，但凭借 “科技+月度配息”概念迅速走红，一跃成为台湾第三大红利ETF产品。元大台湾价值高息2024年4月才成立，首发规模在全球ETF中排名第二，仅次于贝莱德的iShares Bitcoin Trust。头部ETF发行人呈现出“得红利者的天下”的竞争格局。

▌台湾资管市场背景：低增速+低利率+老龄化，存股族异军突起

2011年以来台湾经济增速明显放缓，在“亚洲四小龙”中持续吊车尾，但人均GDP持续增长，家庭财富不断积累。宏观经济承压下，利率持续下行，岛内维持低利率的宽松货币政策以刺激经济，存款利息下行使得股息率吸引力持续抬升。通胀CPI自2020年开始持续上行，居民资产贬值压力高企，“存股”理财方式开始兴起。此外，台湾地区日益严峻的人口老龄化问题驱使社会投资观念发生转变，相较于高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。

▌台湾爆款红利ETF复盘：对我国产品设计有何启示

复华台湾科技优息ETF：开创台湾月度配息先河

科技+高息双击区，月度高频配息提供稳定现金流的同时，兼具节税优势。复华台湾科技优息ETF上市于2023年6月，是台湾地区首只月度分红的ETF产品。根据台湾税收规定，若单次股利收入未超过2万新台币，无需扣除2.11％的全民健保补充费，因此月度配息在为投资者提供稳定现金流的同时，也存在一定的节税优势。根据彭博《亚洲ETF 2024年展望》分析，2023年在台湾上市的高股息ETF已获得62亿美元资金流入，其中29亿美元流向了复华台湾科技优息ETF，占今年ETF净资金流入的47%，规模增速相当惊人。

如何实现高频稳定分红：收益平准金制度

高频、稳定分红产品的设计难点之一在于当资产价格下跌时，可能面临无钱可分的困境。为解决这一问题，台湾ETF发展出了收益平准金机制，既保证高频配息，也避免了因基金规模增加而稀释分红配息的问题。

纳入收益平准金机制的基金，其净值由基本面额、收益平准金以及资本平准金三部分构成。基本面额在发行时即决定，基本上不会变动。收益平准金、资本平准金则会随着基金的申赎、交易及成分股市场波动等的变化而变化。其中，收益平准金来源于新申购客户的部分本金，作为分红配息的来源，确保实际分红率与公告时一致。

国内高频配息尝试

当前我国非货币etf产品中，在分红条款中明确规定月度审视分红的ETF产品共10只，其中国泰上证国有企业红利ETF、万家中证红利ETF两只产品年初至今已累计分红3次。不同于“复华台湾科技优息ETF”，我国“月月分”ETF分红前提均需满足基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率，因此并不保证每年分红次数不少于12次。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

全球红利ETF巡礼：中国台湾篇

1.1

台湾ETF市场速览：风起于青萍之末

我国台湾省总面积仅3.59万平方公里，与海南省面积相近，却孕育出了亚洲第三大ETF市场和全球第二大红利ETF市场。根据台湾地区投信投顾公会SITCA数据统计，截止2023年底，台湾地区ETF基金规模达3.85万亿新台币，约合8864.68亿人民币，涵盖杠杆、反向等多种类型，在公募基金总规模（6.74万亿新台币）中占比达到57.22%，ETF联接基金资产管理规模123.76亿新台币（约合28.46亿人民币）。ETF已经超越主动权益基金和货币市场基金，成为台湾最大的公募基金产品。

台湾首只 ETF“元大台湾50ETF” 于2003年6月上市，此后ETF市场一直不温不火。2011年起随着债券、跨境、杠杆、反向等更多创新型产品推出，ETF规模开始稳步增长。2015年股市暴跌，反向ETF规模迅速增长。2017年，“元大美债20年ETF”上市，成为2013年“富盈债券”退市后上市的首只债券ETF产品，海外债券ETF风靡一时。2018年起，股票及固定收益类ETF份额快速增长，当前两类产品在ETF中合计占比已经达到90.69%。

1.2

高股息ETF：台湾明星产品大本营

截止最新数据，台湾红利ETF共26只，合计规模达到15994亿新台币，占全部ETF总规模的59.75%。其中元大高股息、国泰ESG永续高股息、复华台湾科技优息三只产品规模最大，CR3高达52.85%。元大高股息ETF成立时间最早，2007年成立以来规模持续扩张；复华台湾科技优息ETF在2023年中才成立，成立时间较晚，但凭借 “科技+月度配息”概念迅速走红，一跃成为台湾第三大红利ETF产品。元大台湾价值高息2024年4月才成立，首发规模在全球ETF中排名第二，仅次于贝莱德的iShares Bitcoin Trust。

台湾资管市场背景：低增速+低利率+老龄化，存股族异军突起

2.1

经济增速放缓、利率持续下台阶

2011年以来台湾经济增速明显放缓，在“亚洲四小龙”中持续吊车尾，但人均GDP持续增长，家庭财富不断积累。

1980年至1989年10年间，台湾GDP平均增速高达9.35%，在同期“亚洲四小龙”中名列前茅。1990年之后，台湾进入经济转型期，经济下滑趋势明显，1990年至2010年经济平均增速回落至5.51%，2011年至今继续下台阶到3.14%。岛内产业结构调整困难、投资不足、债务问题等始终难以改善，对内过度依赖电子信息产业、对外高度依赖出口贸易，经济表现持续低迷。但与此同时，台湾人均GDP稳步抬升，1992年首次突破1万美元大关，2011年超过2万美元，2023年已达到3.2万美元，资金充裕但是缺乏吸引投资的实体产业项目，居民金融资产配置需求增加。

宏观经济承压下，利率持续下行，岛内维持低利率的宽松货币政策以刺激经济。以台湾地区重贴现率（即商业银行向中央银行拆借利率）为例来看政策利率持续下行，同时10Y政府公债利率也一路降至1.68%。存款利息下行使得股息率吸引力持续抬升。

1994年开始，伴随着金融资产多样化和消费主义盛行，台湾地区储蓄率一路下滑，直至2020年疫情才见底回升，最新数据2022年台湾家庭储蓄率已来到24.72%。通胀方面，CPI自2020年开始持续上行，居民资产贬值压力高企，“存股”理财方式开始兴起。

此外，台湾地区也面临着日益严峻的人口老龄化问题。按照国际社会定义，当一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占比超过7%时，即进入了“老龄化社会”；14%即进入“深度老龄化社会”；20%则为“超高龄社会”。台湾65岁以上人口占比在1994年就超过7%进入老龄化社会，最新占比已达到17.06%。人口老龄化驱使社会投资观念发生转变，相较于高收益资产，居民更倾向于配置养老金、保险等低风险、定期派息产品。

2.2

居民资产配置审美变迁：从存款到存股配息

台湾地区居民一直偏好配息类产品。根据《今周刊》分析：1987年至1995年，偏好定存；1995至2000 年，偏好外币定存；2001至2007 年，偏好结构化债券；2008至2015 年，偏好高收益债券；此后，本土高股息产品和海外债券产品接棒成为主流配置方向。根据第一部分数据分析，当前台湾公募基金产品中57.22%均为ETF基金，从受益人数来看，台湾大概每四人就有一人配置ETF产品。而ETF中本土股票型ETF和海外债券型ETF合计占比达九成以上，因此红利ETF和海外债券ETF这两大生息资产是当前投资者的主要配置赛道。

台湾爆款红利ETF复盘：对我国产品设计有何启示

3.1

复华台湾科技优息ETF：开创台湾月度配息先河

科技+高息双击区，月度高频配息提供稳定现金流的同时，兼具节税优势

复华台湾科技优息ETF上市于2023年6月，是台湾地区首只月度分红的ETF产品。根据台湾税收规定，若单次股利收入未超过2万新台币，无需扣除2.11％的全民健保补充费，因此月度配息在为投资者提供稳定现金流的同时，也存在一定的节税优势。根据彭博《亚洲ETF 2024年展望》分析，2023年在台湾上市的高股息ETF已获得62亿美元资金流入，其中29亿美元流向了复华台湾科技优息ETF，占今年ETF净资金流入的47%，规模增速相当惊人。

产品跟踪指数“特选台湾上市上柜科技优息指数”，从台湾上市上柜电子类股票中，依据流动性、股价波动率、股息稳定性、长短期本益比乖离程度以及ROE等指标筛选后，再以股息率选择40只成分股。指数综合考虑了个股分红意愿、分红能力、波动率等多维度，符合“涨时重势跌时重质”的投资逻辑，选股指标均为历史数据，未关注未来分红和股息增长。

3.2

如何实现高频稳定分红：收益平准金制度

我们沿用台湾证券交易所给出的举例：若某只ETF基金2023年8月底前均维持100亿的规模，期间领到的股利所得为5亿，则9月配息时原本可配发的现金股息率为5%（=5亿/100亿）。但若9月除息前有大笔申购资金，将ETF规模扩大至500亿，此时账上如果还是只有5亿的股利所得，就会将ETF现金股息率从5%稀释到1%。如果纳入收益平准金机制，基金规模增加时，新申购资金将会依照当时的现金股息率等比例提拨收益平准金所得20亿，故除息时可分配收入将同步由5亿增加至25亿，因此ETF现金股息率将仍维持在5%（=25亿/500亿)。

3.3

国内高频配息尝试

2023年以来，我国主动权益基金新发市场持续低迷，但央国企、红利、跨境等 ETF 却倍受资金追捧，ETF市场逆市扩张，产品数量和规模屡创新高，公募基金从主动管理向被动指数转化趋势愈发明显。随着市场同质化产品增加，ETF管理人开始在产品设计上创新，月度分红产品基金成为新布局潮流。

2024年5月16日，汇添富中证港股通高股息投资ETF（513820.SH）发布公告对合同中的分红条款予以调整，将在分红机制上采用月度分红评定的形式，每年最多可进行12次分红。5月28日，3月15日在深交所上市的万家中证红利ETF（159581.SZ）发布了2024年第1次分红公告，宣布基金计划每10份分红0.03元。分红权益登记日为2024年5月30日，除息日为5月31日。7月11日，国泰红利国企ETF（510720.SH）发布第三次分红公告，这也是红利国企ETF上市后连续第三个月分红。