汾酒与洋河的“老三”之争，将有新变局？

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硬实力与软实力是企业的两大引擎，二者相辅相成构成企业的核心生存力。

2024年上半年：山西汾酒营收227.46亿元，同比增长19.65%；净利润84.1亿元，同比增长24.27%；实现基本每股收益为6.89元。

截至8月30日收盘，山西汾酒的股价报收176.83元/股，上涨6.14%，总市值为2157亿。

2024年上半年：洋河股份营收228.76亿元，同比增长4.58%；净利润79.47亿元，同比增长1.08%；实现基本每股收益为5.28元。

截至8月30日收盘，洋河股份的股价为81.88元/股，上涨6.01%，总市值为1233亿元；

文｜九鸽

汾酒：迈进行业前三仅差1.3亿

经营活动产生的现金流量净额为79.30亿元，同比增长52.28%；

上半年公司销售毛利率为76.69%，较去年末增加1.38%；

销售费用20.0亿元，销售费用同比增长17%，管理费用6.21亿元；

上半年研发费用为5510.59万元，同比增长36.42%；

经销商数量为4196户，报告期内净增256户；

8月27日晚，从汾酒披露了今年上半年227.46亿元的营收和84.10亿元的净利润，显示其业绩继续上扬趋势，这些数据也是市场对汾酒产品持续认可的重要表现。

一连串亮眼的财务数据，可见汾酒面对复杂多变的市场环境以其业绩展现了穿越周期的韧性，也印证了汾酒在白酒行业迈进行业第三的节奏加速。

从产品来看，汾酒上半年的高端化再现重要一步—，中高价酒营收164.3亿元，同比增长17.4%，销售收入占总营收72.49%。普通酒产品营收62.3亿元，同比增长27.4%。

同样在负债方面，汾酒有重大变化，上半年末合同负债较上年末减少18.46%，占公司总资产比重下降4.91%。其中，应付账款较上年末增加34.88%，占公司总资产比重上升0.74%。

从存货变动来看，截至今年上半年末存货账面价值为116.02亿元，占净资产的37.52%，较上年末增加了2951.38万元。

统计发现，2024年上半年汾酒自由现金流为153.01亿元，而上年同期为-11.04亿元。此外，其投资活动现金流净额18.97亿元，而上年同期为-64.79亿元。

从汾酒经营活动现金流净额同比增长超五成来看，充足的现金流量印证了其公司整体财务稳健，无疑助力汾酒稳定走出白酒行业周期。

报告期内，汾酒在省内市场实现营收83.94亿元，同比增长11.37%，省外市场营收142.66亿元，同比增长25.65%，占比超过 60%，这一数据表明汾酒省外市场扩张迈进了一大步。

值得注意的是，2024年上半年末，汾酒的货币资金突破134亿元，与上年期末数37.75亿元相比，增幅在255%以上。汾酒方面指出，主要系本期销售商品增加和定期存款到期收回所致。

业绩的亮眼表现，再次证明汾酒在品质方面的雄厚实力，为汾酒发展加速度与冲刺“三分天下有其一”的目标提供了十足底气。

洋河：业绩增速堪忧？

经营活动产生的现金流量净额约为20.43亿元，同比增长670.97%；

毛利率从去年同期的76.12%，下降至上半年的75.35%；

销售费用26.12亿元，同比增长15.59%；管理费用9.42亿元；

研发费用0.46亿，同比下降67.57%，大幅减少1个亿左右；

上半年，洋河省内和省外经销商数量合计净增加44家；

8月29日晚，洋河披露了2024年中报，其业绩增速明显放缓。

分析上半年业绩平稳增长原因，洋河表示，今年以来公司持续增强品牌赋能，放大年份老酒稀缺价值，举办以“洋河手工·时代温度”为主题的封藏大典，聚焦非遗主线与中国匠造之美，以及强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。

从披露的半年报来看，洋河今年上半年实现营收228.76亿元，同比增长4.58%，净利润79.47亿元，同比增长1.08%。而去年半年度报告显示，其营收218.73亿元，同比增长15.68%，净利润78.62亿元，同比增长14.06%。

从产品层面看，应对今年市场行情，洋河在产品方面的打法是推进高端化。洋河旗下以梦之蓝、天之蓝等为代表的中高档酒上半年贡献营收199.6亿元，占比超九成。洋河大曲、双沟大曲等普通酒的营收为25.3亿元。同时，上半年洋河手工班产品系列扩容的“梦之蓝·手工班10年”上市，此外还在封藏大典上还发布了“绵柔年份老酒战略”，以证明产品的高端化矩阵是其底气。

梳理可见，上半年洋河围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面继续推进全国化延伸省外市场，另一方面强化大本营市场运作。其中上半年洋河省外市场营收为128.96亿元，同比增加7.50%，江苏省内市场营收95.95亿元，但同比仅增长1.42%，同比增加约1.4亿。

与此同时，在产能、储能方面，洋河年产能超过16万吨，储有近70万吨不同年份的原浆陈酒，其中陶坛储能23万吨。而这些投入何时兑现为业绩，还要在新一轮周期中验证。

值得一提的是，洋河上半年实现经营活动产生的现金流量净额20.43亿元，同比增长670.97%。但今年上半年洋河预收款大幅缩水，从合同负债来看，今年上半年预收款项仅为10亿元。而2023年上半年，洋河的合同负债还有53.23亿元，其中预收款16亿元。其实，洋河股份从2023年底的111亿元大幅减少到今年上半年的39.4亿元，减少了71.6亿元。

值得注意的是，洋河还披露了最新分红比例规划，2024年至2026年度的现金分红总额不低于当年当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税）。

比拼：竞争背后透露了什么？

实际上，随着2023年二线品牌纷纷跨入300亿元俱乐部，洋河与汾酒上半年的座次争夺战加剧，行业第三的位置也面临“换人”。

财报显示，2023年上半年洋河的营收和净利均超过汾酒，而今年上半年汾酒与洋河营收仅1.3亿元咫尺之遥，汾酒净利润则是超洋河4.63亿元。尤其是，洋河上半年年营收和净利润实现同比分别增长19.65%、24.27%，而洋河的营收和净利润同比分别增长仅4.58%、1.08%。

虽然论营收规模，洋河在营收体量上依然位居国内第三，但洋河的净利润在五大白酒企业中却已垫底。

其实，从2023年的数据就显示，洋河的营收、净利润增幅分别仅为10.04%、6.8%，且销量增幅更是为负。同样，财报数据显示，洋河2024年Q1营收、净利润分别仅增长8.03%、5.02%，而汾酒的增长在20%以上。

这意味着，汾酒2023年进入300亿阵营，与洋河之间的营收规模差距越来越小，赶超洋河也变得越来越有可能。

在企业合同负债方面，合同负债作为酒企业绩蓄水池，洋河上半年末的39.38亿，比去年同期达到53.23亿减少了13.85亿。而汾酒合同负债较上年末也减少18.46%，占公司总资产比重下降4.91%。

与此同时，洋河去年的销售费用则同比增长近三成，广告促销费用甚至同比增长超四成，今年上半年则为26.12亿元，同比增长15.59%。而汾酒则在营收净利润大幅增长的同时，却削减了销售费用的投入，2023年的销售费用甚至同比还在下降。

值得注意的是，高档产品依旧是当前酒企收入的主要来源，成为业绩的重要支撑。

在瞄准了“高端化”赛道上，洋河上半年的中高端产品贡献营收近200亿元，营收占比达九成。与此同时，汾酒也在高端产品完成了其三大品牌的覆盖，收入占比虽同比有所下滑，但仍维持在七成以上，成为其业绩稳步增长的压舱石。

洋河半年报的经营活动产生的现金流量净额虽暴增了670.97%，但也仅为20.43亿元，比起汾酒的79.3亿元则相去甚远。

总体而言，面对激烈的市场竞争和消费需求变迁风险，洋河2024年的经营目标从18.5%的增速降低至5%-10%，而汾酒强调的目标是，2024年将力争营收同比增长20%左右。

在如今各大白酒品牌面临激烈竞争，洋河面临着不仅是稳坐多年白酒上市企业第三把交椅的竞争，更是面临着市场被竞争对手今世缘抢占，已现陷增长困境及行业的内忧外患。

同样，汾酒也面对市场环境的压力，在加速稳健增长中优化市场战略方案、调整结构、提升整体布局，如在合同负债的下滑、分红的表现等方面以实现稳步突破。

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