康波财经2024年10月12日发布:浙大校友又干出一个IPO，新能源造富效应爆棚

今年A股又将迎来一家新能源汽车供应链企业。去年12月份，首发已经过会的浙江富特科技股份有限公司(下文简称“富特科技”)，距离上市仅一步之遥。此次IPO，富特科技发行新股数量不超过2775.3643万股，占发行后总股本比例预计不低于25％，拟募集资金9.25亿元人民币。其中4.72亿元将用于新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目，2.04亿元将用于研发中心建设项目，2.50亿元将用于补充流动资金。浙大校友李宁川创立富特科技，2016年后搭上了新能源快速发展顺风车，获得小米、蔚来、广汽等为人熟知的公司的青睐，如今已经是我国新能源乘用车车载充电机TOP10供应商之一，2021年，营收大幅增长超过200%。在新能源汽车狂飙的背后，汽车零部件供应商也在抓紧上市，行业造富运动还在扩散。

浙大校友携手闯入新能源领域，小米、蔚来都投了

理解富特科技主业之前，先得理解新能源车的电源系统。新能源汽车电源系统也叫“小三电”，一般包括车载充电机（OBC）、车载DC-DC转换器和高压配电单元（PDU），其主要功能是提供动力电池组充放电、电能转换及电能分配。车载充电机是指固定安装在新能源汽车上的充电设备，其功能是通过电池管理系统（BMS）的控制信号，将电网的交流电转换为动力电池可以使用的直流电，对新能源汽车的动力电池进行充电。简单来说，电网是交流电，电池是直流电，给动力电池充电，要通过这个装置进行双向交直流变化。车载DC／DC变换器的功能是将动力电池输出的高压直流电转换为低压直流电，以供车机系统、仪表盘、灯光、电动转向等低压车载电器或设备使用。这公司就是专门做这些设备的，公司的创始人也是技术出身。创始人之一的李宁川，从浙大毕业后一直从事电力设备的研发。2011 年，李宁川拉来昔日的同事兼校友——电力系统领域的技术大牛梁一桥，两位行业老兵联手创办了富特科技。在业务初期公司为国家电网做充电机起步，2016年进入新能源汽车行业，逐步转型车载高压电源系统，建立车规级产品开发体系，正好搭上了行业狂飙的“顺风车”。云岫资本董事总经理符志龙表示，汽车电子对产品的性能和稳定性要求极高，近年来在轻量化等方面也有着越来越高的要求。对于该赛道创业者来说，在与国内一线和国际主机厂客户合作的过程中，能否建立一整套高品质的车规级产线和研发体系，至关重要。而李宁川带领团队恰恰做对了这些。公司已取得 IATF16949 质量管理体系认证，并且车规级生产管理体系获得国内外客户的高度认可，有效保障了公司产品的可靠性水平。在可靠性水平方面，公司的车载高压电源系统获得广汽集团、长城汽车、蔚来汽车等多家下游知名整车厂客户颁发的质量奖项。目前，富特科技已经完成对广汽 AION 系列、长城 ORA 系列、蔚来 ES/ET 系列等车型的配套供应，打入雷诺日产联盟、小鹏汽车、小米汽车、上汽集团、比亚迪、长安汽车等头部车企的供应链体系。性能方面，富特科技产品也表现一流。车载充电机和车载 DC/DC 转换器的转换效率、功率密度分别代表动力电池充电和电压转换过程中的能耗水平，二者性能的高低直接决定了新能源汽车的充电功率和效率。在转换效率方面，车载充电机的最高转换效率可达96％；在功率密度方面，公司车载高压电源系统的功率密度可达3.2kW/L。不仅如此，这些车企还投入真金白银入股富特科技，招股书显示，长江蔚来产业基金直接持有富特科技14.2%的股份，是公司第二大股东，该基金实际控制人为李斌，也是蔚来汽车的实际控制人。值得一提的是，2021年9月，刚宣布造车计划不久的小米，就通过旗下小米长江产业基金斥资1亿元突击入股富特科技，目前持股占比4.76%。在下游客户需求推动下，短短几年就在新能源领域取得了快速发展，据 NE 时代数据，2022 年上半年除比亚迪（弗迪动力）、特斯拉具备自供能力外，其他整车厂均选择第三方供应商为其供应车载电源产品。第三方供应商出货量富特科技排名第三，仅次于威迈斯、英搏尔，欣锐科技排在其后。招股书显示，2019-2022年上半年车载电源集成产品销量（集成了车载 DC/DC 变换器和车载充电机）分别为7万套、13万套、40万套、27万套。招股书显示，2019-2022年上半年，公司车载高压电源系统在国内新能源乘用车市场的占有率分别为 7.77%、10.77%、12.05%和10.71%，位居行业前列。

五大客户贡献96%收入，2021年营收大幅增长226.78%

据招股书，2019-2022年上半年，富特科技营业收入分别为2.00亿元、2.95亿元、9.64亿元和6.63亿元；净利润分别为-6095.37万元、-1481.37万元、5764.6万元和3333万元。其中，2021年，富特科技营收大幅增长226.78%，净利润同时扭亏为盈。不过，公司仍存在巨额累计未弥补亏损。截至报告期末，合并报表中未分配利润为-1.91亿元，存在无法向股东现金分红的风险。对此，公司表示，一方面是由于公司产品技术提升需要较大金额的研发支出；另一方面，以前年度因新能源汽车行业竞争格局变化，导致部分早期客户经营情况恶化，公司发生的信用减值损失金额较大。招股书显示，2019-2021年，富特科技研发费用分别约为4129.85万元、3872.39万元和5431.33万元，占营业收入的比重分别为20.64%、13.13%和5.63%。2019-2021年，同行业可比公司研发费用率平均值分别为14.11%、18.32%、12.6%。2019-2022年上半年，富特科技对包括蔚来汽车、长城汽车、广汽集团等在内的前五大客户的销售收入分别约为1.83亿元、2.82亿元、9.44亿元和6.39亿元，占总营收的比例分别达到了91.35%、95.58%、97.86%和96.37%。富特科技客户集中度非常之高。收入的大幅增长也得益于蔚来汽车、广汽集团这两个大客户。2020年，富特科技刚开始和蔚来汽车进行业务合作，公司对蔚来汽车的销售额为632.42万元，营收占比仅2.15%。到了2022年上半年，该销售金额达到1.51亿元，占比进一步上升至22.75%。广汽集团2019-2022年上半年，公司对广汽集团的销售额分别为9964.64万元、1.61亿元、2.84亿元、2.25亿元，销售占比分别为49.8%、54.61%、29.49%、33.96%。事实上，新能源汽车高压电源系统由于具备定制化特点，导致具有一定的排他性。由此与下游主机厂形成深度绑定关系，成为富特科技主要模式。也正因如此，“押对宝”或成为富特科技业绩持续发展的关键，而一旦下游客户出现问题，风险也会向自身传递。

新能源的造富效应爆棚，一个零部件就撑起多个IPO众所周知，传统燃油车的油箱、发动机、变速箱等被新能源汽车“三电”（电池、电机、电控）等所取代。新能源汽车的发展不仅改写了传统汽车行业的格局，相应的新能源汽车又新增了电池、电机和电控等重要的产业环节，也同样推动汽车零部件供应格局的改变。德国大陆集团（Continental AG）和法国法雷奥集团（Valeo）这些涉足发动机和变速箱等驱动系统零部件业务全球巨头，业绩一度下滑。新能源汽车正在加速对燃油车的替代。中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车持续爆发式增长，产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。新能源汽车销量的增长对于也推动整个零部件行业的规模不断扩大，根据国家统计局数据，我国汽车零部件行业市场规模2021年已超4万亿元，而在2011年这一数字仅为1.98万亿元。在此背景下，许多汽车零部件供应商2022年纷纷谋划上市、递交招股书，造富效应也来得更猛烈。过去在传统汽车零部件中，在已上市的汽车零部件企业中，汽车玻璃生产商福耀玻璃总市值接近千亿规模；汽车NVH行业龙头拓普集团、综合性汽车零部件上市公司华域汽车的总市值也都超过了500亿元。如今一家做电池的宁德时代就达到万亿市值，中创新航市值为600多亿元，除此以外，还有瑞浦兰钧、万向一二三、蜂巢能源等多家电池厂商在排队上市，甚至电池的正极材料、负极材料、电解液等都诞生了许多估值超过百亿的上市公司。富特科技所处的“小三电”赛道中也已经有多家上市公司，譬如英搏尔市值52.96亿元、欣锐科技50.01亿元，除此之外，威迈斯也在冲刺科创板IPO。威迈斯2005年成立时主要做电梯及通信电源，但看到新能源的商机后，2013年就果断转向了车载电源、电驱系统等核心零部件，目前该部分业务占比为超过80%。不过威迈斯的IPO之路并不像富特科技这样顺利，早在2019年威迈斯就曾向证监会递交主板IPO申请，但最终由于内控制度薄弱遭到发审委的否决。二度闯关IPO时，威迈斯改道科创板，但临到上会却遭到取消，直至此次才又迎来上会。可以预见的是，在新能源汽车的带动下，新能源汽车零部件行业的IPO只多不少，而作为新能源配套产业也会比传统零部件有更高的估值。

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