这才是高风险高回报! 乌克兰等动荡之地隐藏着高回报资产

在违约威胁持续存在的新兴市场，有一种交易策略带来了高额回报率。这种策略的核心在于找到那些具备韧性的公司，等待价值回升，即使几小时后战争爆发，通货膨胀飙升，或者人们担心政府无法偿还债务，但具备韧性的基本面将助力资金不断涌入。虽然进入阿根廷和乌克兰等局势动荡的新兴市场不适合风险偏好较低的保守投资者，但一些胆大且激进的专业投资者表示，寻找合适的便宜货是可以赚钱的。

一般来说，尾部风险(Tail Risk)往往产生巨大的负面影响，尤其是重创各类金融资产。尾部风险指的是那些在正常分布曲线的尾部(两侧的较远区域)发生的极其罕见事件，这些事件通常具有非常低的概率，这些事件可能是市场崩盘、地缘政治动荡、自然灾害、恶劣的商业决策等。尽管这些事件发生的可能性很小，但它们可能对投资组合或金融市场造成巨大损失。

然而，尾部风险所在之地，却隐藏着一些堪称高风险高回报的债券资产。比如，乌克兰公司债券是新兴市场资产中的最大赢家之一，自俄乌冲突开始以来，MHP和Metinvest债券价值已经翻了一番。

乌克兰家禽行业巨头MHP SE和钢铁制造商Metinvest BV.就是这种高风险策略的最佳实战案例。虽然这些公司的部分业务受到地缘政治动荡的影响，但在冲突持续的情况下，它们已经适应并保持了工厂正常运转。两家公司都在继续支付债券利息，自俄乌冲突开始以来，这两家公司债券价格已经翻了一番。MHP的2024年5月和2026年4月到期债券的交易价格换算成美元约为60 - 70美分。

相比之下，虽然乌克兰政府债券最近几个月也出现了反弹，但2025年9月到期的政府债券价格仅仅为33美分，且该国已冻结利息支付至明年。

新兴市场公司债券总回报率最高——乌克兰的MHP和Metinvest债券在2023年的投资回报率排名靠前

迪米特里•格里科(Dimitry Griko)在伦敦创立了专注于新兴市场企业信贷的资管机构Arkaim Advisors，他就是从中获益的投资者之一。他管理的规模达3.17亿美元的新兴市场公司高收益率债券基金在过去一年实现了高达15%的回报率，在五年和三年期投资回报的表现中排名跑赢99%的同行。他将阿根廷和乌克兰的债券资产列为自己的前三大债券持仓。

格里科表示:“共同的特点在于，它们的售价都超过了最初应有的价格区间。”“在这些动荡市场，其中一些公司的资产规模在地理位置上显得极为多元化，并且Ebitda并没有像人们预期的那样受到战争的影响。”

阿根廷的情况也与乌克兰类似。自从“局外人”哈维尔•米莱(Javier Milei)意外赢得阿根廷总统初选以来，阿根廷政府债券遭到大幅抛售，哈维尔•米莱誓言要废除央行，实现经济美元化。2030年到期的债券是阿根廷最具流动性的债券资产之一，在初选后接下来的一周，该债券的兑换率跌至31.6美分。

然而，投资者对阿根廷蓬勃发展的石油财富更为乐观。阿根廷国有石油公司YPF SA于2027年7月发行的债券今年迄今为投资者带来了高达25%的回报率，目前的交易价格为84美分。

虽然有少数几家公司债券表现极其突出，但今年新兴市场公司债券的整体回报率一直非常低迷。彭博追踪该领域的基准指数仅仅上涨了约2%，主要因投资者普遍认为美国经济衰退的可能性较小，进而选择收益率较高的美国国债。但新兴市场债券的整体疲软涨幅仍然标志着自2022年以来的复苏趋势，当时新兴市场债券指数暴跌15%，是2008年以来最糟糕的年度表现。

选择合适的债券仍然有非常大的风险，当某一新兴市场经济崩溃时，企业和政府往往都会受到极大程度影响。2022年5月，斯里兰卡历史上首次陷入债务违约，该国政府无法应对政治危机和大规模抗议活动。九个月后，斯里兰卡航空公司拒绝支付高达1.75亿美元债券的利息。

但AllianceBernstein驻伦敦的信贷分析师奥坎•阿金(Okan Akin)表示，对于能够在困难的经济环境中找到能够蓬勃发展的公司的精明投资者来说，这是一种值得冒险的交易策略。

“由于这些债券标的公司财务状况普遍良好，且有能力履行偿债义务，陷入困境国家的某些优质企业确实提供了良好的投资机遇。”该分析师表示。

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