萌神木木2024年10月12日发布:财信证券：A股二次探底或结束，聚焦高景气板块一口气看30集，越看越上瘾，真是一部上头古装虐恋剧

上周在A股上市公司业绩报告陆续披露、央行释放二级市场开展国债买卖信号、美国滞胀风险担忧升温、日本央行将基准利率维持在0-0.1%等多重影响下，外资加大对中国资产配置力度，对外资敏感的港股市场率先强势反弹，上周恒生科技大涨13.43%、恒生指数大涨8.8%；上周五A股市场亦放量向上突破调整区间，上周五沪深两市成交额约1.09万亿元，较上个交易日放量约3200亿元，北向资金全天净买入224.49亿元，单日净流入创下历史新高。

外资是主导本次港股及A股向上突破的主要力量，一是近期欧美日等发达经济体经济数据有走弱迹象，中国高频经济数据则有企稳预期；二是日元汇率大幅贬值，海外活跃资金加大对中国资产配置力度；三是中国资产作为全球权益市场的估值洼地，存在估值修复的动力。我们认为后续业绩端对A股压制作用将消退，本轮A股市场或已经提前完成二次探底。在5%经济增速目标下，经济政策有进一步加力的需要，5-6月份高景气板块有望迎来修复反弹。具体来看：

（1）目前市场情绪明显回暖，短期可提升风险偏好。通常，当市场情绪走弱时，将聚焦高股息板块，如煤炭、银行、公用事业等；当市场情绪走强时，将聚焦当前市场主线，如AI板块、资源板块；当市场情绪高涨时，将聚焦牛市旗手证券板块。从上周五盘面来看，证券板块领涨、市场主线AI板块、资源板块跟随、防守板块银行、煤炭领跌。主力资金有从高股息防守板块撤退、并大幅加仓市场主线的动作，上周五成交额较上个交易日放量约3200亿元，对后续走势有较强指示作用。虽然证券行业在消息面有两大利好，一是国务院报告显示集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优，二是4月25日，国联证券公告收购民生证券控制权并募集配套资金，但券商并购重组一直为老生常谈，上周五券商涨停潮更多反映是市场情绪转暖信号，而非仅仅炒作并购重组预期。因此，我们认为短期可适当提升风险偏好。

（2）央行后续在二级市场或加大债券购买。4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发表文章称，深化金融供给侧结构性改革，必须强化财政与金融政策的协调配合。文章提及，中观机制上，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。同日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备；虽然央行强调“中国人民银行买卖国债与发达经济体央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的”，但此举仍释放了央行后续在二级市场加大债券购买的信号，有利于中央政府加杠杆。当前，我国中央政府的杠杆率仍有一定提升空间。2023年第四季度中央财政增发1万亿元国债，另外从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。在地方政府杠杆率高企下，我国财政政策或已经进入“中央加杠杆、地方稳杠杆”的新阶段，有利于稳定经济大盘。

（3）经济持续弱复苏，一季度工业企业利润同比回正。在3月PMI数据重回荣枯线上方后，根据国家统计局，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，由上年全年下降2.3%转为正增长，再次验证经济弱复苏趋势。分大类来看，1-3月份，采矿业实现利润总额2961.7亿元，同比下降18.5%；制造业实现利润总额10172.4亿元，增长7.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1921.2亿元，增长40.0%。煤炭价格下跌是一季度中游公用事业利润同比改善、但上游采矿业利润同比下滑的主因。分细分行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长82.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.2%，电力、热力生产和供应业增长47.5%，汽车制造业增长32.0%，纺织业增长25.0%，通用设备制造业增长7.9%，石油和天然气开采业增长3.8%，农副食品加工业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业下降3.5%，电气机械和器材制造业下降6.9%，专用设备制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降33.5%，非金属矿物制品业下降54.2%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。上述数据显示，受出口高景气及国内产业链升级带动，目前市场高景气板块主要集中在出口产业链（汽车、纺织业）、TMT、高端制造（通用设备）、部分资源板块（铜、铝、金、银）、火电（受益煤价下行），但受地产基本面拖累，黑色产业链（煤炭、钢铁）仍延续弱势。

（4）周期反转板块、部分TMT及赛道板块、资源类板块业绩或较佳。上市公司层面，我们统计有万得一致预测业绩的2903家上市公司在2024年-2025年的业绩增速。从2024年净利润预测增速排名来看，依次为：高成长的TMT及赛道板块（计算机、通信、电力设备）＞周期反转板块（农林牧渔、电子、基础化工）＞资源类（石油石化、有色金属）=制造类（机械设备、汽车、国防军工）＞消费类（医药生物、食品饮料、美容护理、纺织服饰）＞公用事业类（公用事业、交通运输、环保）＞金融地产类（银行、非银、地产、家电）。从业绩预测结果来看，2024年顺周期的消费、地产、金融板块业绩可能仍有压力，市场高成长板块主要集中在周期反转板块、部分TMT及赛道板块、资源类板块。

（5）美国滞胀风险担忧升温，降息预期继续延后。美国一季度经济数据意外爆冷，美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为增长1.6%，预估为2.5%，前值为3.4%。一季度净出口拖累GDP增速0.9个百分点，商品和服务贸易逆差上升，进口强劲反映出美国内需仍有韧性。美国经济支撑的消费数据依旧强劲，美国3月份个人消费支出环比增长0.8%，预估为0.6%。此外，美联储最关心的通胀指标方面，第一季度核心PCE物价指数季调后环比折年率初值为3.7%，预估为3.4%，前值为2.0%，为一年来首次环比加速。在上述数据公布后，市场开始担心美国经济滞胀风险，互换市场不再完全定价美联储将于12月之前降息。上周美国首次申领失业救济人数为20.7万人，预估为21.5万人，前值为21.2万人，这预示着就业市场依旧旺盛，降息迫切性并不强。预计美联储高限制性利率持续更长时间，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。

（6）日央行释放鸽派信号，日元汇率大幅贬值。4月份，日本央行将基准利率维持在0-0.1%，符合市场预期。日本央行预计2024财年核心CPI为2.8%，此前预期为2.4%。日本央行2024财年GDP预测为增长0.8%，之前预估为增长1.2%。日本央行在声明中删除了目前每月购买约6万亿日元公债的说法，将按照2024年3月的决定购买债券。日央行仍旧维持宽松环境，会议中没有表达任何对日元贬值的关切。上周日元兑美元汇率跌至158，创下了1990年5月以来约34年的新低。美国与日本之间的巨大利差是推动日元汇率贬值的核心原因，但后续需关注日本政府干预汇率的可能性。一旦进行干预，全球股市和汇市将面临较大波动风险。短期来看，日元汇率贬值，将推动活跃美元继续加大中国资产配置。

当前，A股市场或已完成二次探底，在业绩端压制作用消退、政策利好预期催化、中国经济数据修复、外资加大中国资产配置下，A股存在一定修复动力。中期配置层面，2024年第二季度，国内宏观经济整体处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议攻守兼备、依次把握结构性机会：

（1）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在较大上行动力。

（2）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

（3）新质生产力。《政府工作报告》强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地，可关注工业母机、机器人、低空经济等方向。

（4）高股息板块。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息板块仍有一定配置价值，但如市场行情回暖及投资者情绪修复，需提防高股息板块有一定补跌风险。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心4月28日研究报告《二次探底或结束，聚焦高景气板块》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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