近期，三大重磅会议，三重靴子落地，都没有超预期的消息，甚至还来了坏消息。

A股市场在8月开门绿。

1）国内会议没有超预期的宽松政策，托底经济油门非常轻微；

2）十二轮谈判更像是重启磋商，先找回讨论的起点。善变的人又威胁后面三千亿的10%。美股大跌。

3）而8月1日凌晨2点，美联储7月议息会议决议，宣布降息25个基点，并宣布提前结束原计划两个月后完成的缩表。美国10年来首次降息落地，但整体仍略低于市场预期。

因为此前还有25%的预期认为会降50个基点。更糟糕的是，鲍威尔在会后新闻发布会上的措辞并不如市场预期的鸽派，“7月份降息并不意味着开启了一轮宽松周期噢”。

一、但不要着了美联储的道！

美联储鲍威尔给了个枣，又打一巴掌，有点蒙。

这是美联储10年来的首次降息。2008年12月17日，为了应对源于美国而席卷全球的金融海啸，美联储将联邦基金基准利率由1%一路下调至0-0.25%，这是该利率自1990年被美联储正式开始运用以来的最低水平。

直至美国经济逐渐复苏，2015年12月美联储才将利率上调0.25个百分点。从那时开始到18年年底，这一轮加息周期共发生了9次加息，其中4次加息发生在2018年，分别在2018年3月、6月、9月和12月。

而这次降息，大部分机构已有预期是“预防式降息”，An ounce of prevention is worth a pound of cure。防范胜于补救。

但鲍威尔随后强调“这并不意味着一轮新的降息周期的开始（"Let me be clear. What I said was its not the beginning of a long series of rate cuts"）；“但我也没说FOMC只会降息一次啊，也不要设想我们不会再次加息。当时机来临时，我们会大胆地祭出我们的货币政策工具”。

这模棱两可的话语，让市场反应剧烈。美股三大股指一度跌近2%，道指跌逾470点，收盘跌幅有所收窄，而美债上涨。

很多评论认为7月底这一次是“鹰派降息（hawkish cut）”，对应之前常出现的“鸽派加息（dovish hike）”的说法。

我觉得，其实这是美联储一贯的“预期管理”手段，必须用言辞来释放货币政策的烟幕弹。

试想作为“世界央行”，如果采用比较绝对、单一预期的措辞，市场很容易追踪的政策方向，那它的预期管理就会失效。任何中央银行都会在对外政策发布中，注重这种平衡，因为市场对它的路径会有预期和反馈。

说白了，就是不可能让你看懂它的心思。我们也不要轻易着了鲍威尔的道。

美联储一向是玩转全球的高手、套路BOY一枚。简言之，它的手法就是“打太极”：

美联储官员会在各种公开场合表态，释放某些信号，当加息预期有所减弱时，其官员就出来发表一些较为鹰派的论调；当加息预期强烈时，又有官员出来讲一下加息要再等等的鸽派论调。

外界会据此解读、猜测其下一步动作风向。尤其是全球资本市场也会跟着这种预期起伏不定。

二、后续降息的可能性？

目前看美联储的中性措辞，并不一定对应降息就这么一次。虽然经济数据上看，持续大幅降息概率不大，但歇一歇继续下调的可能仍比较大。

▼ 信心、就业、薪资，支撑基本盘的 三项重要指标还未现恶化：

（数据来源：Bureau of Labor Statistics，国泰君安证券研究）

但调查数据显示，市场逐渐确信提前、足量的宽松对冲还有较大的概率将会发生。国泰君安分析认为，从联邦基金期货隐含的FFR（联邦基金利率）来看，当前市场交易之中隐含了2019年3次降息预期，2020年1次。

（数据来源：Thomson Reuters Datastream，国泰君安证券研究）

而由CME FedWatch 给出的预期FFR概率分布一度显示，甚至2019年末还有28.6%的概率超过3次降息，至2020年4月超过3次降息的概率进一步上升到52.5%、超过4次降息的概率仍有21.9%（注：这一数据处于实时变化中）。

而一个既成事实是，2019年进程过半之时，全球降息潮已经基本成型。7月31日，美国降息如期落地四小时内，巴西央行宣布降息50bp，中东三国阿联酋、巴林和沙特宣布降息25bp。

三、对市场的影响？

1、美股美债。

从历史来看，预防性对冲能够降低衰退的概率、令衰退程度有所缓解，并改善不确定性与股债比价关系从而支撑估值。特别对于美国国债而言，降息周期均获正回报，其幅度与政策利率下降幅度正相关。

▼ 事后来看，预防性的宽松对冲带来的是股债双升：

（数据来源：Thomson Reuters Datastream，BIS，国泰君安证券研究）

目前，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德等机构，仍然选择超配美股。当然，外贸问题恶化是超预期变量。

2、黄金，继续看多。

虽然中性措辞下，金价短暂迎来调整。但结合上面的分析，美联储后续仍有降息的空间，货币政策转向宽松，金价中长期仍然看多。回顾《美联储预防式宽松，黄金中期确定性较强的方向》

中信证券维持黄金“强于大市”评级。预计金价将持续走高，2019-2020年黄金均价有望达到1380/1450美元/盎司，2019年最高可能突破1500美元/盎司。

3、对中国市场的影响。

1）影响国内降息空间。美国降息以及全球各国的“降息赛跑”，给我们留下了更大的政策空间，降准大概率，但不会直接降政策利率，更多是MLF、OMO等政策工具利率。

中美利差角度，7月降息落地，国内大概率将下调OMO利率。另外，海外利率下降有助于国内利率市场化政策方向，传统基准利率将淡化，LPR将发挥积极作用。

2）人民币汇率：降息趋势下强势美元也不会持续太久，人民币汇率贬值压力仍有望阶段缓解（这里未包含外贸因素）。注意，汇率与A股的关系有同涨同跌关系。

3）对于A股来说，其走势仍主要取决于国内政策和经济情况。但目前中国经济仍然处在下行周期，仍有底线克制托底状况下，A股依然是振荡行情为主，上有顶，下有底。

民生证券亦认为，股市行情的持续改善，需要经济基本面真正改善和新一轮政策窗口期打开， 二者至少居其一。短期内尤其是三季度，最好是垂手以待，无为胜有为。

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