微言校园2024年10月13日发布:市场期待增量财政政策，“更大规模”特别国债悬念待解

继降准降息等一揽子金融增量政策陆续实施带动股市上涨后，四季度是否有财政增量政策出台，尤其政府会否加大举债力度扩大支出，成为外界关注的焦点。恰逢当日有地方政府称“国家即将出台更大规模超长期特别国债”，以及中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议，支持央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，都进一步推高了市场对财政加力的想象空间。

多位专家告诉第一财经，市场十分期待财政增量政策出台，甚至有人期盼类似2008年的4万亿超大规模刺激政策。但预期不应过高，当前首要的是用好现有积极财政政策，加快财政支出进度，并考虑适度增发国债或特别国债，以保障必要财政支出，但增发国债和特别国债等按程序一般要等到10月下旬看全国人大常委会会议是否有相关部署。

四季度再来超万亿特别国债？

今年以来经济下行压力有所加大，经济运行出现一些新情况和问题，为此9月底中共中央政治局会议在部署下一步经济工作时，加力推出增量政策。

其中金融增量政策如降准降息、下调存量房贷利率等已逐步落地实施，有效提振了市场信心，股市在9日出现回落前一路上涨。这也使得财政增量政策受到更大关注，而12日的财政部发布会，则成为一个重要观察窗口。

财达证券副总经理胡恒松告诉第一财经，从当前情况看，市场尤其关注是否有增量财政政策落地，推动经济进一步强势复苏；是否有类似2008年的超大规模刺激政策；是否有增量的特别国债或地方政府债额度来补足地方财力缺口等。

10月8日，四川省政府召开党组（扩大）会议，会上提到对国家即将出台的更大规模超长期特别国债、提前下达明年中央预算内投资计划等政策，要强化项目包装储备，做深做实前期工作，努力争取更多份额更大支持。

今年国家已经确定发行1万亿元超长期特别国债，目前实际发债规模超过7000亿元，计划11月完成这一全年发债任务。上述地方关于国家即将出台更大规模超长期特别国债的表述，一时间引起市场遐想，四季度是否会增发超1万亿元超长期特别国债？

东方金诚首席宏观分析师王青告诉第一财经，这一表述应当主要是针对国家发改委8日表态“明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持‘两重’建设”，而不是表达2024年四季度会新增超过1万亿元特别国债。当然，四季度是否会增发特别国债仍有待观察，不排除这种可能性。

中央财经大学教授温来成告诉第一财经，由于国家发改委将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施，因此地方为了加快地方经济社会发展，会积极做出部署，做好项目前期工作，以争取明年更大的特别国债额度。

胡恒松表示，从上述四川省表述内容来看，国家可能会出台更大规模超长期特别国债，用于增加中长期经济建设的资金来源，为重大项目提供长期稳定的资金支持。但具体发行规模和发行计划需要以财政部的相关通知为准。

“新增特别国债有严格的审批流程，需要国务院向全国人大常委会提出审议请求，由全国人大常委会审议通过之后，财政部负责具体执行。是否会发行更大规模特别国债，取决于经济状况和财政需求，目前尚无法判断。”胡恒松说。

温来成认为，如果经济下行压力进一步加大，四季度增发特别国债的可能性会加大。

10月9日，央行官网发布消息，为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。双方一致认为，央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。

在市场预期财政会加大国债发行规模之时，央行和财政部成立上述工作组也受到关注。

王青表示，这应当属于常态化工作安排，与后面加大国债或特别国债发行关系可能不大。安排发行属于一级市场范畴，而联合工作组针对的是央行在二级市场买卖国债。而且央行认为，当前中长期限国债收益率偏低，需要调控，因此也不存在引导二级市场中长期限国债收益率下调，以降低一级市场国债发行成本的需求。

胡恒松认为，上述联合工作组设立，表明央行和财政部将更紧密地合作，通过货币政策工具来调节市场流动性，同时也为财政政策提供相应支持。在当前经济形势下，央行和财政部可能会通过增加国债发行来支持增量政策的实施，如支持地方开展债务置换，化解债务风险，加大对经济发展的积极促进作用等。

用足现有政策，增量期待不宜过高

观察四季度财政政策发力，仍需回归前述中央政治局会议相关部署。

中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽表示，中国的预算执行进度经常性地慢于预算，往往在年底时发现赤字低于预算水平，还有闲置资金没有充分使用。今年前8个月，广义财政支出（特别是政府性基金支出）的进度偏慢，如果不加快支出进度，全年的执行赤字又可能大幅度低于预算。因此当前首先要用好预算内的政策空间。

9月中旬公开的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，在部署下一步财政重点工作时，首要是“提高财政政策效能”，比如密切跟踪预算执行和政策落实情况；用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资等各类资金，积极引导社会资本参与，着力提高投资综合效益等。

根据公开数据，今年前三季度，3.9万亿元地方政府专项债已经发行约3.6万亿元，剩余额度将大部分在10月份完成发行。1万亿元超长期特别国债已经发行7520亿元，11月中旬将完成全年发行任务。

为了用好专项债资金，国家发改委主任郑栅洁称，加快地方政府专项债券发行使用进度，支持项目开工建设。抓紧研究适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债券支持范围的具体改革举措。

除了用好现有积极财政政策和优化管理外，目前专家普遍呼吁出台加大政府举债的增量政策，以扩大政府支出，弥补支出不足，推动需求从收缩走向扩张，推动解决短期和中长期经济问题。当然对于四季度增加多少举债规模以及资金投向，专家观点不一。

丁爽告诉第一财经，针对今年以来全国税收下降造成的融资缺口，可考虑增发1万亿元国债补足，以保证必要财政支出。放宽债券资金用途，防止资金闲置。考虑增加1万亿元再融资债额度，化解地方债务风险。还可考虑宣布明年发行更大规模超长期特别国债，并提前下达明年额度，实现今明两年衔接。与此同时，央行提供充足流动性，包括二级市场购国债，防止财政的挤出效应。

胡恒松表示，从财政整体情况看，中央财政赤字率相对较低，举债空间较为充裕，增发更大规模的超长期特别国债符合增量财政政策出台的预期。预计四季度大概率会推出增量特别国债发行，规模从实际需求来看很有可能超过1万亿元。

也有专家建言发行超10万亿元国债以提振经济。“一些专家从中长期角度讨论增发10万亿、20万亿国债是好意，但不经意拉高了市场预期。当前预期管理是个挑战。”丁爽说。

王青认为，财政部发布会应当主要关注财政政策基调的变化，以及财政支出、债券发行节奏、用途调整等内容。至于加大国债或特别国债发行，需要全国人大常委会批准，预计财政部不会在发布会上直接宣布。比如2023年增发1万亿元特别国债，即以10月24日全国人大常委会会议公报方式公布。

(本文来自第一财经)

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