中信证券：旅游市场消费火热，高景气度持续验证

受政策、供给、宣传等多种利好因素影响，龙年春节假期旅游数据表现优秀，国内出游人次/旅游收入恢复度分别达119%/107.7%，日均出入境人次恢复至近90%，整体出游人次超预期。细分板块中景区、免税、酒店数据较超预期，一线景区景气度持续，名山大川在相对不低的基数之上仍实现积极增长；海南免税市场呈现较强反弹，购物人次同比显著提升；酒店在2023年春节基数较弱背景下，2024年春节期间受旅游及探亲等需求拉动修复显著。整体来看，居民休闲游消费需求韧性再次得到验证，有望增强市场对全年服务消费持续增长的信心。推荐配置旅游相关板块（OTA、出境游、景区、免税、酒店、博彩）。

▍总览：龙年春节假期出游人次超预期。

跟往年不同，龙年春节黄金周长达8天（若除夕休假则为9天），超长的假期、旅游产品供给提升、假期之前多地政府对当地文旅的宣传推动旅游行业景气度上行，城乡居民出游意愿高涨。文旅部数据中心测算，2024年春节假期全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径恢复至2019年同期的119%（vs.2023国庆/2024元旦为104%/109%）；实现国内旅游收入6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径恢复至2019年同期的107.7%（vs.2023国庆/2024元旦为102%/106%）；计算得人均消费1335元，按可比口径恢复至2019年同期约91%（vs.2023国庆/2024元旦为98%/97%），出游人次超预期，人均消费尚未完全恢复。根据交通运输部的数据，春运前22日（1月26日-2月16日）全社会跨区域流动人员数目累计51亿人次，同比增长14.1%，较2019年同期增长12.9%，全国铁路/民航累计发送客运量相较2019年同期增长23.7%/18.5%。除夕至大年初七铁路及民航累计发送客运量分别为9165.1万/1748.4万人次，较2023年同期分别+46.9%/+64.0%，较2019年同期分别+25.2%/+19.2%，返乡探亲+出门旅游叠加驱动下，出行数据整体表现较优。

▍结构：返乡与出游需求叠加，出境游持续复苏。

假期较长推动出行半径提升，根据携程，春节假期跨省游订单占比达57%，同比实现翻倍增长。并且超长假期使得多段旅行更为普遍，根据携程数据，今年春节假期2个及以上城市多段出游订单占比超过20%，同比增长3pcts。根据去哪儿数据，8天的长假让 “出游”代替“返乡”成为了假期的主角，大年初二坐飞机出游的人甚至高于腊月二十九返乡的人。根据同程旅行，不少游客选择前半程返乡探亲，后半程出门旅行。根据国家移民管理局，春节假期全国边检机关共保障1351.7万人次中外人员出入境，日均169万人次，较2023年春节同期增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近90%（vs.2023国庆假期恢复度为85%）。根据文旅部，在互免签证、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，入出境旅游加速恢复发展，出境方面以赴中国港澳地区以及日韩、东南亚、东北亚等国家和地区的短途跨境游为主，部分旅行社“新马泰”产品基本恢复到2019年同期水平。中国港澳方面，除夕至大年初七，日均访澳门旅客16.13万人次，远超旅游局预期的日均10万人次，大年初三入境旅客约21.75万人次，是自有单日统计数据以来的第二高纪录；大年初一至初七，共超过130万人次旅客访港，接近2019年春节水平（140万人次），其中内地旅客占比87.7%。根据携程，出境游、入境游订单均超2019年同期，开启加速复苏，其中“新马泰”免签国家旅游订单合计较2019年同期增长超30%。

▍免税：海南旅游市场客流强劲，离岛免税数据超预期。

超长假期的助推叠加冬季旺季，海南旅游市场客流表现较优，根据海南日报，春节假期前6日岛内三大机场累计运输旅客122.22万人次，日均同比增长25%，其中2月15日为20.9万人次，创单日历史新高。根据海口海关统计，春节假期海南离岛免税购物金额达24.89亿元，计算得日均销售额3.11亿元，同比增长39.6%；免税购物人数达29.77万人次，日均购物人数同比增长65.9%；人均消费达8358元，较2023年春节7天的人均消费同比下降15.9%。离岛免税数据强劲增长主要由免税购物人数大幅增长推动，人均消费虽仍同比下降，但较国庆、元旦假期显著提升（2023年国庆假期/2024年元旦假期分别为7824/7228元）。今年春节海口海关披露的购物金额数据是否与去年春节同期数据存在口径上的差异、仍有待进一步跟踪确认。但整体经营表现反馈出的需求意愿以及消费能力仍好于预期，同时也得益于春节前夕公司在供给侧和精品备货方面也作了充分准备。

▍景区：一线景区热度较高，需求韧性持续获检验。

春节假期一线景区普遍火爆，虽然名山大川类景区去年春节基数相对不低，但客流接待情况仍保持积极增长。

1）黄山：春节假期接待游客20.8万人，同比增长26.78%，大年初一至初六累计接待游客15.47万人次，同比增长12.2%，较2019年同期增长24.5%。

2）峨眉山：大年初一至初六累计接待游客31.52万人次，同比增长16.7%，较2019年同期增长45.8%。

3）九华山：大年初一至初五核心景区累计接待游客33.09万人次，其中初一接待游客5.54万人次，同比增长36.8%；初三接待游客6.92万人次，同比增长24.0%；初四、初五合计接待游客15.05万人次，同比增长24.5%。

4）九寨沟：大年初一至初六累计接待游客13.77万人次，初四、初五连续两日接待游客破3万人次，创下景区自对外开放以来淡季游客接待新高，超过历年同期最高水平。

5）玉龙雪山：大年初一到初六日均接待游客量超3.2万人次，较2023年春节假期7日日均同比增长24.6%。

6）长白山：大年初一到初三，景区游客接待量和营收分别较2023年同期增长119%/增长88%。

7）三特索道：大年初一至初七，旗下项目累计接待游客48.41万人次，分别较2023年/2019年春节增长32.1%/45.5%；营业收入同比增长22.2%，可比口径下较2019年春节增长29.4%。

8）宋城演艺：春节假期“千古情”合计演出506场、是2019年同期的251%，接待游客272万人次、是2019年同期的207%，总营业收入2.2亿元、是2019年同期的189%，“千古情”单日最高上演81场、是2019年同期的203%。《广东千古情》于大年初一开演，春节假期共演出65场。

▍酒店：春节酒店平均价格同比涨幅明显，头部酒店集团RevPAR同比涨幅约40%~60%。

根据酒店之家数据，2024年春节假期（2.10-2.17）酒店行业平均Occ为53.4%，酒店行业平均ADR为277.5元，ADR同比2023年农历日均+9.5%；对比看，2024年元旦假期平均ADR同比2023年+12.4%。春节假期累计平均RevPAR为148.1元，RevPAR同比2023年农历当周平均值+4.1%。Occ同比负增长主要受去年年初放开初期，很多疫情隔离酒店未恢复正常经营。根据酒店之家数据，截至2024年2月初，OTA平台上住宿业设施同比2023年年初增长了37%，15间以上房间的酒店同比2023年年初也增长了9.8%，行业供给的增加也导致了平均入住率的下降。

▍OTA：恢复持续领先行业，出境游恢复亮眼。

根据携程数据，春节假期携程跨省游订单占比57%，同比去年翻番增长。热门目的地酒店订单增长显著，亲子酒店、温泉酒店及电竞主题房、影音主题房等特色主题房型订单分别同比增长60%、55%、96%、104%。机票订单同比增长明显，国内单程含税机票均价约1200元，同比上涨近2成；国内景区门票订单同比增长超6成。出境游、入境游订单均超过2019年同期（对比看，元旦携程出境游订单量同比2019年恢复九成左右，春节出境航班运力恢复至2019年的七成），入境游较2019年增长48%，出境携程用车订单较2019年增长53%，境外景区门票订单较2019年增长超130%。新加坡、泰国、马来西亚等“新马泰”免签国家旅游订单增长较高（均为出境航班排班量前十的国家），合计较2019年增长超3成；中国香港、中国澳门、日本、韩国等均较2019年实现增长。同程旅行数据显示，同程春节假期国内热门城市的机票、火车票、酒店预订同比涨幅均超过3成。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；境外航空运力恢复不及预期等。

▍投资策略：

旅游虽属可选消费，但在中国当前消费周期下，体验性消费需求释放才刚启动，休闲出行已越来越成为居民美好生活的刚性需求。2024年龙年春节出行产业链保持高景气，超长假期背景下返乡与出游需求叠加，推动国内文旅消费高涨、出境游持续复苏，国内出游人次/旅游收入恢复度分别为119%/107.7%，日均出入境人次恢复至近90%。市场之前较多担心宏观经济影响下、积压需求释放完毕出行需求亦将收缩，我们认为春节数据再次验证体验性消费需求、精神娱乐类消费需求的韧性。细分板块中景区、免税、酒店数据表现较超预期。一线景区景气度持续，名山大川在相对不低的基数之上仍实现积极增长。海南免税市场呈现较强反弹，购物人次同比显著提升，机场免税在出境恢复带动下预计增长更为显著。酒店在2023年春节相对弱基数情况下，受旅游及探亲等需求拉动修复显著。整体来看，居民休闲游消费需求韧性得到验证，有望增强市场对全年服务消费持续增长的信心。推荐配置旅游相关板块（OTA、出境游、景区、免税、酒店、博彩）。

本文源自券商研报精选

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