景顺：减息为美股带来的上涨空间不大 配置偏重固定收益

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景顺亚太区(日本除外)环球市场策略师赵耀庭表示，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表经济政策讲话，表示“政策调整的时机已到”，美国股市近期因应上涨，可能反映投资者有关利息下降会推动股票上涨的看法。他表示，就这次来说，并不确定美联储于9月份的首次减息能带动股市迎来全面反弹，相对股票偏重固定收益或许是合理之举。

减息为美国股市带来的上行空间或许有限

回顾2022年美联储开始加息时，美国股票曾随着收益率上升而下跌。相反，当美联储开始减息时，市场是否会上涨?

答案是可能不会，因为相对估值的起点是不同的。2022年，按相对经风险调整后基准计，美国股票较美国债券昂贵。

赵耀庭表示，随着近期股票的上涨，如今的情境已大为不同。美国股票估值似乎已充分达到公允价值，减息带来的上涨空间不大。因此，他认为，美联储要更快及更大幅度地减息才能将债券收益率降至不利水平，从而推动股票显着受惠于减息。

未来12个月，市场面临的最大风险是美国经济是否会“硬着陆”。

他表示，增长仍低于趋势，且劳动力市场反映经济裂痕加深。尽管市场基本未受此等发展影响，但经济不利因素加剧。美国劳工部于近期下调非农就业数据，是有纪录以来幅度第二大的负面修订。领先指标显示美国经济继续放缓。他相信，投资者增加防御性部署，相对股票偏重固定收益或许是合理之举。

偏重固定收益

按估值及经风险调整后基准计，美国股票估值似乎过高，因此增加投资组合的存续期及信贷配置更为合理，尤其是在美联储开启减息周期之际。

此外，美国大选即将到来。从以往的7个选举周期来看，不论选举结果如何，大选过后美国各个信贷部门的一年期回报均表现强劲。

由于当前候选人民调结果持平，因此仍难分胜负。未来可能迎来「特朗普2.0」时代，这或许会带来经济及地缘政治不明朗因素，进而削弱风险意欲。

赵耀庭称，美国固定收益市场的宏观条件已经成熟：美联储即将减息、美国衰退风险日益加剧及美国大选带来不明朗因素。因此，基于强而有力的论据，支持部署于不同年期的债券。

由于美联储即将减息，短期国库券收益率或会下降，而长期收益率亦可能因应衰退忧虑而下行。

投资者亦可配置于投资级别及高收益债券，以便把握现时具吸引力的收益率环境，同时在美国宏观及政治前景不明的环境下加强防御性部署。

投资风险

投资价值和任何收入都会波动(这可能部分是汇率波动的结果)，投资者可能无法收回全部投资金额。

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