猎人说 债市太疯狂，央妈出手“做空”

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大动作，央妈出手了！

7月1日，人民银行重磅宣布：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

消息一出，债券市场收益率快速上行，国债期货大跌。

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为何市场如此反应？

因为央行此举是在“做空”债市。

此前央行从来没有做过“国债借入”这个操作，这次是开创了新工具，那借入国债干什么用呢？

用来择机卖出。这个机制就像融券做空股票一样，只不过标的变成了国债，央行自身持有的大部分都是特别国债，不适合直接卖出，想要在市场上卖出国债，就需要先从银行借入。

央行为什么想要卖国债呢？公告中说是“为维护债券市场稳健运行”，其核心原因还是在“资产荒”和“降息潮”的背景下，资金过于拥挤在国债里面了。此前，央行多次就长债风险与市场进行沟通，并提示风险。但市场一意孤行，债券收益率依旧一路往下，长期债券收益率跌到了2.5%以下，说明这项资产已经并非“完全安全”。如果后面市场利率不能像预期内的那样强，债券价格就可能出现巨大的波动。因此，央妈不得不亲自下场给疯狂的债市降一降温了。

债市有多疯狂？

2024年上半年可能是历史上最波澜壮阔的债券牛市之一，无论是信用债还是利率债，无论是投资级还是高收益级，收益率的下行幅度都堪称历史级。

其一是利率债的全民投机。

今年上半年的利率债牛市人所共知，10年国债取代10年国开成为长期利率债投机的主活跃券；超长期国债，如30年和50年国债，逐步成为债券市场投机的重要标的；央行多次就长期债券收益率的风险与市场沟通，但市场在大多数情况选择忽视，这背后重要原因是今年上半年利率债特别是地方专项债发行显著低于市场预期，供需失衡带来了本轮债券牛市。

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其二是城投债的狂欢。

在这轮牛市中，扎堆出现了10-30年的信用债，甚至出现了50年信用债，这在历史上都是没有过的。而在信用债牛市中，以城投债的牛市最显著，特别是高收益城投债更是走出了极致行情。

从各评级的3年城投债收益率曲线可以看到，城投债的下行幅度均超过200BP，而以AA-评级的高收益城投债下行幅度最大，下行幅度超过400BP。投资级的城投债已经全面下行到3%以内，高收益级的城投也全面下行到5%以内，城投债完全脱离了危险区域。这背后原因，一方面当然是由于化债，使得城投债在短期内兑付风险无虞；另一方面是城投的供应减少得太快，供需失衡也使得城投债收益率快速下行。

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这轮下行速度之快，如果回到2023年一揽子化债之前，西南网红省会城市会议纪要流出后市场情绪彻底崩溃之时，即使是对城投有最坚定信仰的人，也很难想象，不到一年时间，高收益城投债市场彻底消失；而这轮快速下行之后，基本上可以预见，未来很多年不会再有如此大的下行幅度。自中国有债券市场以来，城投债从未让投资者失望过，很有可能，未来连让人失望的机会也没有了。

后市展望

展望下半年，从央行策略释放出的信号来看，央行有意引导市场保持正常向上倾斜的收益率曲线，从而对市场产生影响；从债券发行节奏来看，专项债发行可能会较上半年更快，如果债券供应能够上来，那么市场的定价逻辑也可能发生变化。

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