【中银宏观：8月经济数据点评】内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果

　　8月经济数据整体低于市场预期，延续生产好于内需的偏弱格局；制造业和高技术产业仍是经济的亮点；社零表现偏弱，虽然服务消费对社零贡献较大，但暑假期间社零环比落入负增长区间，2011年以来历史同期此前仅有2022年一次；房地产固投累计同比增速持平于1-7月，商品房销售额和销售面积累计同比增速持续好转；基建投资连续两个月偏弱，但政府债券发行量较大，预计后续仍有支撑。

　　8月工业增加值同比增长4.5%，降幅较此前三个月明显放大，主要受两方面因素影响，一是去年同期基数相对偏高，二是8月国内气候高温多雨，对生产端的负面影响较大。

　　8月社零同比增长2.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.3%，从环比看，8月社零增速-0.01%明显偏弱，2011年以来，历史同期上仅在2022年受疫情影响社零在8月暑假消费旺季环比落入负增长区间。服务消费和网上消费是亮点，必需品消费延续较好表现，家电消费累计同比增速小幅上行。

　　1-8月固定资产投资同比增速为3.4%，民间固定资产投资增速-0.2%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%，民间投资增长6.3%。分类别看，制造业投资1-8月累计同比增长9.1%，基建投资累计同比增长4.4%，地产投资累计同比下降10.2%。

　　1-8月住宅投资增速下降10.5%，房地产新开工面积累计同比下降22.5%，施工面积同比下降12.0%，新开工面积同比增速上升带动施工面积同比增速上升，从100大中城市供地面积和成交土地规划建筑面积同比增速看，已经连续两个月同比增速转正且上升。1-8月商品房销售面积同比下降18.0%，商品房销售额累计同比下降23.6%。

　　8月经济数据整体仍低于预期。8月经济数据表现整体延续了偏弱的格局和生产强于内需的特点，但从数据表现看，8月工业增加值同比增速、社零同比增速和1-8月固定资产投资增速表现均不同程度低于万得一致预期。从疲弱的数据看，8月受PPI同比增速大幅走低影响，上游工业行业增加值同比增速都有不同程度下降，虽然正值暑假消费旺季，但社零环比落入负增长区间，消费整体表现疲弱，基建投资连续两个月当月投资增速偏低，房地产投资对固投整体增速拖累依然显著；从亮点方面看，高技术产业和制造业的固投和工业增加值同比增速仍在相对较高水平，商品房销售面积和销售额累计同比增速连续三个月上行，限额以上家电消费累计同比增速出现见底回升迹象。

　　稳增长仍有压力。7月和8月经济数据整体表现偏弱，目前万得一致预期三季度实际GDP当季同比增长4.7%，如果要实现全年增长5.0%左右的增速，或仍需要宏观政策加力增效。从8月数据看，设备更新和消费品以旧换新的政策，对制造业固定资产投资的正面拉动较为显著，对限额以上家电消费的影响也开始显现，同时稳地产的政策，一定程度上也在商品房销售和房地产投资资金来源中来自个人资金的改善等方面有所体现，但现有政策对于提振四季度经济增速的影响或有限，结合经济增长的季节性特点来看，四季度经济能否实现较好增长，边际上或依赖于以消费为代表的内需有效释放。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。

　　8月工业增加值同比增速回落

　　8月工业增加值同比增速较7月继续下降。8月工业增加值同比增长4.5%，较7月下降0.6个百分点，降幅较此前三个月明显放大，较去年同期增速持平，低于万得一致预期同比增速4.7%。8月工业增加值同比增速下行幅度加大主要受两方面因素影响，一是去年同期基数相对偏高，二是8月国内气候高温多雨，对生产端的负面影响较大。

　　8月高技术产业和公共事业行业工业增加值同比增速相对较高。从环比增速来看，8月工业增加值环比增长0.32%，较7月的0.35%下滑幅度相对较小，但较2016年-2019年同期平均环比增速水平0.50%偏低，较2023年同期的0.58%也明显偏低。从行业分类来看，1-8月采矿业工业增加值累计同比增速2.9%，制造业累计同比增速6.1%，公用事业累计同比增速5.8%，高技术产业累计同比增速8.9%。根据统计局数据，从企业类型来看，1-8月私企工业增加值同比增长5.5%，国企工业增加值同比增速4.4%，股份制企业同比增速6.1%，外企同比增速4.1%。与1-7月相比，采矿业和公共事业增加值累计同比上升，高技术产业增加值累计同比持平，制造业、股份制企业、外企、私企和国企工业增加值累计同比增速有所下降。8月工业增加值当月同比增速较7月下降的幅度明显加大，分行业来看，高技术产业当月同比增速8.6%，公共事业当月工业增加值同比增速上行2.8个百分点至6.8%，是拉动工业增加值当月增速超预期的主要因素；另一方面，高技术产业当月工业增加值同比增速回落1.4个百分点，外企当月工业增加值同比增速回落1.4个百分点，制造业当月工业增加值同比增速回落1.0个百分点，回落幅度较大。

　　8月上游行业工业增加值同比增速回落趋势较为明显。上游行业方面，1-8月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长9.7%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降1.0%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长3.2%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长10.3%，从当月增速看，8月上游行业工业增加值同比增速均较7月有不同程度下行，其中黑色金属和非金属矿物行业当月工业增加值同比增速在负增长区间继续下探，化学原料和有色金属行业当月工业增加值同比增速分别回落2.7个百分点和2.8个百分点。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长2.8%，专用设备制造业增加值累计同比增长2.3%，汽车制造业增加值累计同比增长8.4%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长4.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长13.1%，中游行业工业增加值累计同比增速较1-7月上升的仅有专用设备，当月增加值同比增速上行的仅有专用设备和汽车。下游行业方面，食品制造业增加值累计同比增长5.8%，纺织业增加值累计同比增长5.2%，医药制造业增加值累计同比上升2.1%，除了电力之外，下游行业当月工业增加值增速上升的仅有医药。整体来看，8月行业分类下工业增加值整体表现偏弱，上游行业工业增加值同比增速下行趋势比较明显，中游和下游工业行业增加值同比增速波动加大，分化明显。

　　社零增速继续走弱

　　8月社零增速再次回落。8月社零同比增长2.1%，较7月下降0.6个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.3%，较7月下降0.3个百分点，服务消费累计同比增长6.9%，较1-7月下降0.3个百分点。从环比看，8月社零增速-0.01%明显偏弱，2011年以来，历史同期上仅在2022年受疫情影响社零在8月暑假消费旺季环比落入负增长区间。

　　服务消费和网上消费是亮点。根据统计局数据，1-8月餐饮消费同比增长6.6%，较1-7月下降0.5个百分点，限额以上餐饮消费累计同比增长4.1%，较1-7月下降0.5个百分点；1-8月商品消费同比增速3.0%，较1-7月下降0.1个百分点，限额以上商品消费累计同比增速2.1%，较1-7月下降0.4个百分点。1-8月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长2.3%，餐饮和服务拉动消费的特征延续，商品消费延续下滑，服务消费增速在暑假期间表现相对平稳，需要关注的是，8月限额以上商品消费增速较7月下降0.7个百分点，回落至-0.7%，年内第二次落入负增长区间。1-8月网上零售额占比为30.8%，较1-7月上升0.2个百分点，较去年同期下降0.7个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为8.9%，增速较1-7月下降0.6个百分点。

　　必需品消费延续较好表现，家电消费累计同比增速小幅上行。从同比增速来看，8月限额以上企业商品零售总额同比增速-0.7%，较7月下降0.7个百分点，同比增速较高的细分行业包括通讯器材、粮油食品和中西药品等，同比增速下降幅度较大的是金银珠宝、汽车和建筑装潢等。与7月相比，增速上升的有家电、服装鞋帽和烟酒等，增速下降较多的有建筑装潢、饮料和家具等。从年内累计同比增速看，1-8月累计同比增速较高的细分行业包括通讯器材、粮油食品和烟酒等，累计同比增速下降的是文化办公用品、金银珠宝、汽车、建筑装潢，新增化妆品类；累计同比增速较1-7月上升的有通讯器材、文化办公用品、家用电器和粮油食品，增速下降较多的是金银珠宝、化妆品、家具、建筑装潢、汽车和烟酒等。8月受暑假等因素影响，通讯器材等耐用消费品社零增速较7月上升，受以旧换新等政策影响，家电类产品消费品社零增速明显上升，受价格走高影响，金银珠宝消费增速下降，受价格拖累，汽车消费和石油制品消费增速较7月下降，此外房地产后周期消费整体尚未见到明显好转。

　　固定资产投资增速连续五个月下降

　　基建投资增速持续拖累固投整体增速。1-8月固定资产投资同比增速为3.4%，较1-7月下降0.2个百分点，1-8月民间固定资产投资增速-0.2%，较1-7月下降0.2个百分点，根据统计局数据，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%，民间投资增长6.3%。从分行业情况看，房地产固投依然是拖累固定资产投资增速最大的分项，从计算当月固投增速看，基建投资连续两个月增速偏低。

　　天气因素继续扰动8月固投。分类别看，制造业投资1-8月累计同比增长9.1%，基建投资累计同比增长4.4%，地产投资累计同比下降10.2%。根据统计局数据，从产业分类来看，第一产业累计同比增长2.9%，第二产业累计同比增长12.1%，第三产业累计同比增速下降0.8%；从地区来看，东部累计同比增长2.7%，中部增长4.6%，西部下降0.2%，东北增长2.5%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长3.3%，国企同比增长6.0%，外资企业下降17.7%。从计算当月同比增速看，8月制造业固投增长8.0%，较7月下降0.3个百分点，基建固投增长1.2%，较7月下降0.8个百分点，房地产固投增速下降8.5%，较7月上升0.4个百分点。8月制造业固定资产投资增速仍在较高水平，基建投资增速较7月继续明显下滑，考虑到政府债券发行量在8月保持在较高水平，我们认为全国范围内气候异常情况在8月继续拖累基建投资，但进入9月之后，随着气温和降水的情况逐渐恢复正常，预计基建投资增速有望回升；房地产固投当月同比增速结束了此前两个月的下滑，8月较7月小幅上升0.5个百分点。年内仍需关注房地产投资累计同比增速上行的拐点。

　　房地产固投增速筑底回升的拐点或越来越近。1-8月房地产投资累计同比增速下降10.2%，较1-7月持平。其中东部地区累计同比下降9.0%、中部地区累计同比下降10.8%、西部地区累计同比下降11.9%。根据统计局数据，从房地产分类来看，住宅投资增速下降10.5%，办公楼投资增速下降6.4%，商业地产投资增速下降13.2%。1-8月房地产新开工面积累计同比下降22.5%，施工面积同比下降12.0%，竣工面积同比下降23.6%。新开工面积同比增速上升带动施工面积同比增速上升，从100大中城市供地面积和成交土地规划建筑面积同比增速看，已经连续两个月同比增速转正且上升。

　　商品房销售额和销售面积累计同比增速连续三个月上行。1-8月商品房销售面积同比下降18.0%，商品房销售额累计同比下降23.6%。1-8月商品房待售面积同比增长13.9%，其中住宅面积同比增长21.5%，办公楼同比增长10.1%，商业地产同比增长1.5%。从房地产投资资金来源看，1-8月国内贷款占比14.6%，较1-7月下降0.3个百分点，个人按揭贷款占比14.2%，较1-7月上升0.1个百分点，定金预收款占比30.1%，较1-7月下降0.1个百分点，自筹资金占比36.0%，较1-7月上升0.3个百分点。从增速看，1-8月房地产开发资金来源累计同比增速下降20.2%，其中国内贷款资金来源增速下降5.1%，定金和预收款增速下降30.2%，按揭贷款资金来源增速下降35.8%。商品房销售缓慢回暖的趋势延续，不仅销售额和销售面积累计同比增速持续上行，个人购房加杠杆的趋势也有所回升。