【债市观察】利率大幅下行创新低 市场形成一致看多预期

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新华财经北京7月1日电 过去的一周（6月14-28日）各期限债券收益率普遍下行，其中10年期国债和10年期国开债收益率分别下行5.13BPs和5.05BPs至2.21%和2.29%，均创历史新低。而30年期国债收益率则大幅下行5.1BPs至2.43%，接近历史新低。

机构认为，在现有政策环境下，金融机构“资产荒”或仍将持续。至于翻多机构的做多动能会持续多久？从市场表现观察，历史上通常来看，下行时间与横盘时间往往相近。照此估计，此轮下行至少可能仍有一定时间。

行情回顾

上周债市整体上涨，周初央行跨季增量投放，债市大涨，短端下行较多，曲线走陡。10年期国债收益率向下突破2.2%，50年期国债收益率向下突破2.5%，超长期国债收益率达到前低位置，债市整周收涨，买盘参与力度较大。

具体来看，周一，央行公开市场逆回购规模有增加，利率震荡下行；周二，股市波动，债市收益率下行；周三，央行开展2500亿OMO，市场情绪较好，利率先下行后震荡；周四，央行开展1000亿OMO，现券利率下行幅度较大；周五，央行投放减少，上午资金偏紧，利率先上后下。

国债期货上周五集体收涨，30年期主力合约涨0.08%报109.49，10年期主力合约涨0.01%报105.32，盘中均续刷新高。5年期主力合约涨0.01%报104.005，2年期主力合约涨0.01%报101.978。

国债期货上周五收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.36%报108.32，10年期主力合约跌0.1%报104.91，5年期主力合约跌0.03%报103.74，2年期主力合约涨0.01%报101.87。

截至上周五，上证指数收于2967.40点，一周上涨-1.03%；中证转债收于390.52点，一周上涨0.46%。上周无转债上市。沪深两市合计313只转债上涨，占比59%，涨跌幅居前五的为鹰19转债（26.66%)、山鹰转债（21.79%)、岭南转债（18.45%)、博汇转债（11.25%)、冠中转债（11.24%)，涨跌幅居后五的为盛路转债（-19.51%)、横河转债（-17.88%)、惠城转债（-12.44%)、山河转债（-11.61%)、科蓝转债（-7.82%)。

一级市场

上周，据新华财经统计，共发行利率债15只，规模为3865亿元，较前周供给明显下降。具体来看，上周财政部发行国债2只，合计2935亿；地方债上周发行51只，发行规模2133亿，期限以7、10年期为主；政金债发行13只，合计930亿。

本周，国债将发行1900亿左右，其中3年期发行930亿，30年期增量发行580亿，贴现式国债发行28天，63天期品种。地方债本周已公告约773亿，政金债预计发行1200亿，供给较上周略有增加。

公开市场

上周为跨月和跨季周，央行在周一至周五分别投放500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元和500亿元，跨季累计净投放3520亿元。整体来看，央行对资金面的呵护态度未改。

月末资金价格出现走高，DR007周内升高至2.16%，但另一方面，在月末央行公开市场操作大额投放的背景下，银行系融出较为充足，大行与中小行在周五融出分别为2.95万亿元、0.37万亿元，银行系融出合计升至3.33万亿元。

机构认为，对于7月资金面，从往年季节性规律来看，往往都是下半年资金利率中枢低点。主要是7月作为季初月份，得益于季末财政支出释放的资金，同时作为下半年的信贷小月，信贷投放挤占的流动性相对较少。需要注意的是7月中旬税期的资金面波动，由于7月为缴税大月，届时需要央行投放补充短期资金缺口。

海外债市

长期美债收益率上周五收于逾两周高位，市场出现抛盘可能是受交易商出清月末和季末仓位推动。2年期、10年期和30年期美债收益率也连续第二个季度收高。据芝商所美联储观察工具，市场上次反映出美联储今年有可能两次降息25BPs，第一次可能在9月份降息。

据美国财政部数据，截至周五收盘，2年期美债收益率小幅走高至4.71%，2年期美债收益率在过去两个季度上升了38BPs，为2023年9月29日以来的最大涨幅；10年期美债收益率从周四的4.29%跃升7BPs至4.36%；30年期美债收益率从周四的4.43%上升8BPs至4.51%。10年期和30年期美债收益率在过去两个季度分别上升了41BPs和43BPs。

欧洲市场方面，持有法债的溢价升至2012年欧元区债务危机以来最高，凸显市场对法国议会选举的紧张情绪。10年期法债收益率上涨6BPs，一度触及3.328%的新高。10年期法债和同期德债收益率利差升至85.2BPs，为2012年以来最阔；10年期德债收益率尾盘上涨3BPs报2.49%，10年期意债和10年期德债收益率利差走阔至160BPs，为2月以来最阔水平。

要闻回顾

6月25日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。

据新华社消息，中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。

重要数据

6月27日，央行公布2024年5月份金融市场运行情况。截至5月，债券市场共发行各类债券68624.9亿元。国债发行9713.8亿元，地方政府债券发行9035.9亿元，金融债券发行10148.5亿元，公司信用类债券1发行7493.8亿元，信贷资产支持证券发行366.8亿元。截至5月末，债券市场托管余额163.5万亿元。其中，银行间市场托管余额142.9万亿元，交易所市场托管余额20.6万亿元。分券种来看，国债托管余额30.4万亿元，地方政府债券托管余额42.0万亿元，金融债券托管余额39.1万亿元，公司信用类债券托管余额32.3万亿元，信贷资产支持证券托管余额1.4万亿元。商业银行柜台债券托管余额739.4亿元。

国家外汇管理局6月28公布的数据显示，截至2024年3月末，全口径（含本外币）外债余额为25126亿美元，较2023年末增长651亿美元，增幅2.7%。从币种结构看，本币外债占比48%，较2023年末上升1个百分点；从期限结构看，中长期外债占比44%，与2023年末持平。外管局指出，中国外债主要指标均在国际公认的安全线以内，外债风险总体可控。

国家统计局6月30日发布的数据显示：6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与5月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比5月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.5%，比5月下降0.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。

美国上周五公布的5月个人消费支出（PCE）物价指数环比持平，服务成本小幅增长被商品价格六个月来的最大降幅所抵消。美国商务部的报告还显示，上个月消费者支出略有增长。核心物价以六个月来最慢的速度增长。

机构观点

国盛固收：虽然利率出现较大幅度的下行，并且市场预期也较为一致。但目前来看，利多并未出尽，未来依然有可能有增量资金进入，驱动利率进一步下行。特别是在目前全社会大类资产收益均相对有限的情况下，市场风险偏好下降，融资需求不足，这导致低风险资产的资金供给增加，但资产供给不足，资产荒延续。而风险偏好的下降导致持续不断地增量资金进入债市，驱动利率下行。建议继续做多债券，预计10年期国债收益率在3季度有望下降至2.1%附近，30年期国债收益率有望下降至2.35%附近。

浙商固收：从整体来看，6月制造业PMI数据基本符合市场预期，并未出现超预期的边际变化。往后看，基于第一性原理，一季度以来短暂动摇的债市中长期看多信心或逐步恢复，资产荒格局下，债市或整体延续偏强走势。策略上，逢高配置的逻辑依然可行，但需警惕股债跷跷板效应带来的交易扰动以及季末银行存款冲量之后的短债调整。

华西固收：进入7月债市或再度面临“利率已低，利空不明”的投资挑战。中长期偏多背景下，是否跟进或止盈，还取决于自身负债能否承担1周左右回调10BPs的压力。且若存在配置需求，从利率运行的节奏来看，上半月或是进场时点。

编辑：张煜

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